>> 光大證券-合肥百貨(000417)業(yè)績完全符合預(yù)期,扣非后高增速彰顯經(jīng)營實力-120810
| 上傳日期： |
2012/8/13 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿 |
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此報告為加密報告 |
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◆業(yè)績符合預(yù)期，1H2012 扣非后凈利潤同比增長48.29%：
1H2012 公司實現(xiàn)營業(yè)收入48.35 億元，同比增長4.89%；歸屬母公司凈利潤2.42 億元，同比下降17.42%。全面攤薄后，公司中報EPS=0.31 元，完全符合我們之前EPS 0.31 元的預(yù)測。公司凈利潤下滑主要是由于去年一季度公司轉(zhuǎn)讓合肥拓基房地產(chǎn)、蚌埠百大置業(yè)以及銅陵拓基房地產(chǎn)公司股權(quán)，增加當(dāng)期投資凈收益約1.34 億元所致?？鄯呛髿w屬母公司凈利潤2.31億元，同比增長48.29%。從單季度拆分看，2Q2012 公司營業(yè)收入20.26億元，同比增長4.94%，高于一季度的4.86%；歸屬于母公司的凈利潤9532萬元，同比增長40.68%，遠(yuǎn)高于一季度的-34.89%。
同時，公司公告以現(xiàn)金1099萬元和資產(chǎn)（兩處大賣場的物業(yè)）合計出資7900萬元，對子公司安徽百大合家福連鎖超市股份有限公司實施增資擴(kuò)股。
◆扣非后凈利潤高增速，主要源自并表增量：
公司扣非后凈利潤增速較高，主要是由于1）公司2011 年6 月完成非公開發(fā)行，收購合家福51.375%股權(quán)和樂普生40%股權(quán)，1H2012 合家福和百大樂普生分別實現(xiàn)凈利潤6488 萬元和992 萬元，剔除并表因素后，我們修正公司扣非后凈利潤增速為24.31%1； 2）報告期內(nèi)公司毛利率顯著提升，且期間費(fèi)用率控制良好，彰顯了公司在百貨中較高管理控制能力。
◆毛利率顯著提升，期間費(fèi)用率上漲溫和：
1H2012公司收入增速僅4.89%，主要是由于零售市場整體景氣度下降，百貨業(yè)（含家電）收入同比增速放緩，僅0.99%；尤其是家電銷售，我們預(yù)計收入下滑20%-30%。而超市業(yè)態(tài)，截止目前共擁有大型綜合超市、社區(qū)超市、便民超市119家，加盟店25家，面積約23.2萬平米，報告期內(nèi)收入增速達(dá)14.78%，本次公司通過增資擴(kuò)股向合家福超市注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和補(bǔ)充流動資金，有利于顯著增強(qiáng)超市業(yè)態(tài)資本實力，提高自有物業(yè)比例，減少營業(yè)及財務(wù)費(fèi)用支出，推進(jìn)落實連鎖發(fā)展戰(zhàn)略，提升市場競爭能力。
報告期內(nèi)，公司綜合毛利率上升1.42 個百分點至19.32%，其中百貨業(yè)（ 含家電） / 超市業(yè)/ 農(nóng)產(chǎn)品交易市場/ 工程收入 分別同比變化1.71/0.29/5.09/-36.78 個百分點至18.32%/18.89%/74.05%/15.45%，百貨業(yè)（含家電）毛利率上升顯著，主要是由于低毛利率的電器銷售下滑導(dǎo)致。
報告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率同比上升0.12 個百分點至10.88%，其中銷售/管理/ 財務(wù)費(fèi)用率分別同比變動0.20/0.02/-0.10 個百分點至
3.32%/7.62%/-0.05%，公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用控制得當(dāng)，而財務(wù)費(fèi)用因去年剝離地產(chǎn)所帶來的收益以及去年定增融資得到極大緩解。
◆區(qū)域壟斷優(yōu)勢明顯，外延擴(kuò)張有序，強(qiáng)力推薦買入：
我們維持公司2012-2014年全面攤薄后EPS分別0.58/0.67/0.78元，以2011年為基期未來三年CAGR 7.0%，6個月目標(biāo)價11.6元，對應(yīng)12年20X市盈率。
公司港匯廣場項目預(yù)計下半年可正式開業(yè)運(yùn)營，肥西百大購物中心、柏堰科技園項目、配送中心三期工程、馬鞍山路合家福廣場改擴(kuò)建等重大項目穩(wěn)步推進(jìn)；宿州百大農(nóng)產(chǎn)品物流中心一期4月投入運(yùn)營，二期市場建設(shè)正在有序
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