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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：公司今日發(fā)布2012 三季報(bào)，1-9 月實(shí)現(xiàn)收入67.7 億元，同比增長3.59%；歸屬母公司凈利潤3.37 億元或EPS=0.43 元，剔除去年出售地產(chǎn)業(yè)務(wù)所得影響，同比增長25%?？紤]到合家福與樂普生自去年下半年起100%股權(quán)并表，因此若加回去年上半年少數(shù)股東權(quán)益對應(yīng)利潤4166 萬，則1-9 月可比業(yè)績增長7%。
    收入增長乏力，單季業(yè)績低于預(yù)期
    三季度單季實(shí)現(xiàn)收入19.4 億元，同比增長0.49%，較二季度4.94%明顯下滑；單季毛利率17.83%，同比提升0.26 個(gè)百分點(diǎn)，提升幅度同樣下滑（二季度同比提升0.42 個(gè)百分點(diǎn)）。分業(yè)態(tài)來看，三季度百貨收入增長約8%，超市增長約11-12%，與上半年相比均有一定幅度的下降（上半年百貨11%，超市14-15%）。
    考慮到去年四季度低基數(shù)效應(yīng)，我們判斷Q4 收入增速將有明顯改善。
    單季銷售+管理費(fèi)用率同比上升0.99 個(gè)百分點(diǎn)至9.32%，凈利潤僅與去年同期持平，若剔除政府補(bǔ)助影響則同比略降。這一方面由于9 月份新開港匯廣場店及職教城大賣場產(chǎn)生的開辦費(fèi)所致（兩個(gè)新店開辦費(fèi)合計(jì)約300 多萬），另一方面由于人工、租金、水電等費(fèi)用的剛性上升所致（特別是占比最大的人工費(fèi)，上半年同比增長23%，三季度新開店進(jìn)一步增加員工數(shù)量）。在收入需求乏力的大環(huán)境下，經(jīng)營杠桿下降，成本壓力凸顯。
    新項(xiàng)目如期開業(yè)，外延擴(kuò)張啟動(dòng)
    三季度公司外延擴(kuò)張重啟：9 月1 日，合肥職教城大賣場開業(yè)（建筑面積1.59萬平米，購置店，總投資8816 萬元）；9 月28 日，港匯廣場項(xiàng)目開業(yè)（建筑面積5.4 萬平米，租賃店）。我們預(yù)計(jì)兩店全年虧損總額合計(jì)約500 萬。
    除了上述兩個(gè)項(xiàng)目外，公司目前已知儲(chǔ)備項(xiàng)目多達(dá) 5 個(gè)，分別為肥東購物中心（4 萬平，租賃，2013 一季度）、柏堰科技園（4 萬平，自建，2013 下半年）、蚌埠三店（2-3 萬平，租賃，2013 下半年）、肥西購物中心（3.6 萬平，自建，2014 年初）和滁州購物中心（4 萬平，租賃，2014 下半年），未來成長無憂！12 年業(yè)績無憂，明后年還看經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇
    去年四季度收入增速從25%降至7%，并連續(xù)4 個(gè)季度徘徊在5%左右，在較低的基數(shù)因素下，我們判斷今年四季度收入增長較前三季度將明顯改善。同時(shí)公司費(fèi)用確認(rèn)具有明顯的季節(jié)性（四季度費(fèi)用確認(rèn)較少，單季凈利潤占全年利潤比在30%以上），因此我們維持12-14 年EPS 為0.57、0.68 和0.86 元的盈利預(yù)測，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)12 年估值僅12.8 倍，低于行業(yè)平均水平，給予”強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    但出于對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、消費(fèi)回暖不確定性的擔(dān)憂，以及明后年新店密集開業(yè)的費(fèi)用壓力，不排除進(jìn)一步下調(diào)
13-14 年收入、利潤增速的可能性。
  風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期，新店培育期拉長，合肥地區(qū)零售競爭加劇。