>> 東方證券-合肥百貨(000417)季報點評：行業(yè)景氣下行,四季度恐難超預(yù)期-121025
| 上傳日期： |
2012/10/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王佳 |
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事件
2012 年1-3Q 公司實現(xiàn)營業(yè)收67.7 億元，同比增長3.59%；實現(xiàn)利潤總額5.02 億元，同比下降17.84%；實現(xiàn)凈利潤3,37 億元，同比下降13.09%；扣除非經(jīng)常性損益后實現(xiàn)凈利潤同比增長33.34%，實現(xiàn)EPS 為0.43 元，符合我們預(yù)期。
投資要點
受家電影響，三季度收入微增長：公司三季度整體銷售情況與行業(yè)同步，但分業(yè)態(tài)來看，公司百貨和超市銷售增速遠好于行業(yè)平均，三季度收入增速增長緩慢的原因主要還是受家電銷售下滑影響。基于行業(yè)9 月銷售和十一黃金周銷售均低于市場預(yù)期，我們判斷公司四季度銷售超預(yù)期的可能性較小，我們預(yù)測2012 年銷售收入下降至90.45 億元，下調(diào)幅度為4.1%。
品類調(diào)整，毛利率呈上升趨勢：在行業(yè)景氣下降背景下，公司努力致力于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，深化農(nóng)超對接，加強自營及自有品牌比重，從而彌補大規(guī)模促銷帶來的毛利率下降的影響，隨著公司毛利率逐步上升，預(yù)計2012 年公司將實現(xiàn)毛利率18.35%，同比上升1.3 個百分點。
傳統(tǒng)百貨向購物中心轉(zhuǎn)型，單體小店向單體大店轉(zhuǎn)變： 公司外延式擴張空間較大，預(yù)計公司每年新開門店1-2 家。由于公司開店成本較低，門店培育期較短，因此預(yù)計外延式擴張不會顯著拖累業(yè)績增長；同時公司正嘗試由傳統(tǒng)百貨向購物中心和城市綜合體模式轉(zhuǎn)變，由單體小店向單體大店轉(zhuǎn)變，門店上更追求功能上創(chuàng)新和完善，屆時公司整體聚客能力有望不斷增強，市場份額有望進一步提升，區(qū)域壟斷力也有望進一步增強。
研究結(jié)論：
公司區(qū)域優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢明顯，并且是少有業(yè)績增長相對確定、風(fēng)險可控的公司，介于三季度收入增長速度放緩，我們略微下調(diào)2012 年EPS 從0.6 元至0.58 元，下調(diào)幅度為3.3%，下調(diào)后公司2012 年估值為12 倍，參照行業(yè)可比公司估值，給予公司12 個月目標(biāo)價12.00 元，維持公司買入評級。
風(fēng)險分析：經(jīng)濟下滑；外資進入及人工成本上漲壓。
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