>> 中銀國際-康緣藥業(yè)(600557)研發(fā)型中藥企業(yè),拐點明確-121121
| 上傳日期： |
2012/11/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
焦陽，王軍 |
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研發(fā)型中藥企業(yè)，拐點明確
康緣藥業(yè)是以研發(fā)見長的中藥企業(yè)，旗下產(chǎn)品涉及婦科、抗感染、骨科、心腦血管、腫瘤等多個治療領(lǐng)域，核心品種皆為獨家品種。2011-2012 年，由于清理渠道、營銷調(diào)整等原因，公司的業(yè)績處于低谷，并終止了2011年實施的股權(quán)激勵計劃。公司的熱毒寧具有持續(xù)高速增長的潛力，多個婦科品種渠道清理完成后也將迎來恢復(fù)性增長，重磅品種銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液未來獲批后將為公司的持續(xù)成長打開空間。我們認(rèn)為，2012 年公司正處于經(jīng)營的最低谷，2013 年業(yè)績反轉(zhuǎn)確定性較高。我們預(yù)計公司2012-2014 年每股收益分別為0.582 元、0.826 元、1.102 元，首次給予買入的評級，目標(biāo)價格25.00 元。
支撐評級的要點
受益于市場開發(fā)力度的增強，尤其是基層終端覆蓋數(shù)量的快速增加，熱毒寧注射液將持續(xù)快速成長，未來3 年復(fù)合增長率近50%。
重磅新藥銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液市場需求確定，空間巨大，結(jié)合公司的學(xué)術(shù)推廣能力，該品種將帶動公司整體業(yè)績增速，提升公司整體的成長性。
桂枝茯苓膠囊等品種正在進行渠道清理工作，目前銷售額同比降幅逐漸收窄，未來6-12 個月內(nèi)有望逐步完成渠道清理，銷售額增速逐漸恢復(fù)20%左右的水平。
評級面臨的主要風(fēng)險
婦科、骨科分銷恢復(fù)慢于預(yù)期。
銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液上市及推廣進度慢于預(yù)期。
估值
我們預(yù)計公司2012-14 年業(yè)績增速分別為33%、42%和33%。公司2011-2012 年業(yè)績處于底部區(qū)域，是確定的業(yè)績拐點，未來3 年將快速增長。我們給予公司2013年業(yè)績30倍左右市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價25.00元，首次評級為買入。
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