>> 海通證券-永貴電器(300351)軌道交通復(fù)蘇,業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)前景明朗-121123
| 上傳日期： |
2012/11/26 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（首次） |
作者： |
龍華 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
永貴電器主營(yíng)軌道交通連接器產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，覆蓋城軌、動(dòng)車(chē)、機(jī)車(chē)、客車(chē)上用的全系列產(chǎn)品。鐵路行業(yè)投資自2011年5月一路下行，動(dòng)車(chē)已超過(guò)一年半未招標(biāo)。13年車(chē)輛購(gòu)置費(fèi)很可能顯著增長(zhǎng)，預(yù)期年關(guān)鐵道部將招標(biāo)400列動(dòng)車(chē)組，則13年動(dòng)車(chē)組有望交貨300自然列遠(yuǎn)超12年交貨量。公司業(yè)績(jī)隨軌道交通車(chē)輛行業(yè)于2012年見(jiàn)底，行業(yè)反轉(zhuǎn)前景明朗。預(yù)期公司2013年連接器收入結(jié)構(gòu)方面動(dòng)車(chē)組、機(jī)車(chē)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，城軌快速增長(zhǎng)，客車(chē)保持穩(wěn)健，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可望超過(guò)50%。預(yù)計(jì)公司2012－2014年每股收益0.87、1.36和1.71元，給予2013年22倍動(dòng)態(tài)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30元，首次給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
不確定性因素：上市后毛利率透明化導(dǎo)致各類(lèi)連接器降價(jià)；動(dòng)車(chē)組購(gòu)置能力與需求不匹配；行業(yè)訂單不達(dá)預(yù)期，影響公司穩(wěn)定盈利。
一、
鐵路行業(yè)低谷已過(guò)，2013年鐵路車(chē)輛購(gòu)置反彈。
2013年鐵路車(chē)輛投資反彈可期。鐵路固定資產(chǎn)投資觸底回升，2012年基建投資大幅上調(diào)至5160億元，但車(chē)輛購(gòu)置費(fèi)僅約從860億上調(diào)至900億元，可能導(dǎo)致2012年車(chē)輛購(gòu)置不足。根據(jù)調(diào)查了解，各地路局買(mǎi)車(chē)呼聲很高。我們預(yù)計(jì)2013年鐵路基建投資5300億元，車(chē)輛購(gòu)置費(fèi)約1250億元，車(chē)輛購(gòu)置增長(zhǎng)顯著。鐵路投資提升將全面帶動(dòng)行業(yè)景氣，我們對(duì)2013年的車(chē)輛需求景氣度進(jìn)行排序：城軌、動(dòng)車(chē)、機(jī)車(chē)、貨車(chē)、基建。
動(dòng)車(chē)組、機(jī)車(chē)均將迎來(lái)高增長(zhǎng)。動(dòng)車(chē)組客流顯著增長(zhǎng)，12年1-9月我國(guó)動(dòng)車(chē)組運(yùn)載的客運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比增長(zhǎng)30%，對(duì)動(dòng)車(chē)組需求旺盛。從目前施工情況看，預(yù)計(jì)12年公里高鐵竣工里程2700-2800公里，至今年底初步形成東部最骨干的繁忙干線(xiàn)路主體通道。因今年高鐵通車(chē)?yán)锍搪缘陀谟?jì)劃，我們估計(jì)2013年高鐵竣工里程可望輕松超過(guò)3000公里，且由于12年中到年底廣深城際、京廣高鐵全線(xiàn)貫通所帶來(lái)的路網(wǎng)效應(yīng)將使得2013年對(duì)動(dòng)車(chē)組的需求將大幅放出。我們預(yù)計(jì)鐵道部13年年關(guān)將推出約400列動(dòng)車(chē)組招標(biāo)，13年有望交貨300自然列遠(yuǎn)超12年我們估計(jì)的220-230列的交貨量。2012年全國(guó)機(jī)車(chē)招標(biāo)596臺(tái)，因我國(guó)自主研發(fā)的8軸9600KW機(jī)車(chē)尚未定型，一旦定型，預(yù)計(jì)將會(huì)再度招標(biāo)。若按照2015年機(jī)車(chē)保有量2.5萬(wàn)臺(tái)推算，我們預(yù)計(jì)13、14年機(jī)車(chē)交付應(yīng)持續(xù)在1000臺(tái)左右。
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