>> 光大證券-麗江旅游(002033)大索道逆勢(shì)提價(jià)超預(yù)期,估值具備優(yōu)勢(shì),維持“買入“-121128
| 上傳日期： |
2012/11/28 |
大?。?/td>
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
林玉紅 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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大索道逆勢(shì)提價(jià)超預(yù)期，估值具備優(yōu)勢(shì)，維持“買入 ”
公司簡(jiǎn)報(bào)
◆事件：
根據(jù)《云南省物價(jià)局關(guān)于麗江玉龍雪山旅游索道票價(jià)的批復(fù)》，公
司玉龍雪山索道（簡(jiǎn)稱“大索道”）票價(jià)在原基礎(chǔ)上增加救援索道和設(shè)備運(yùn)行費(fèi)用單程每人次15 元，即索道票價(jià)由現(xiàn)行單程每人次75 元調(diào)整為90 元（含玉龍雪山生態(tài)環(huán)境保護(hù)專項(xiàng)資金12.5 元）；以上票價(jià)為最高限價(jià)，公司可適當(dāng)下?。粌r(jià)格調(diào)整公示期不得少于1 個(gè)月，公示期滿后于2013 年春節(jié)后執(zhí)行。
◆點(diǎn)評(píng)：
（1）提價(jià)申請(qǐng)“逆勢(shì)”獲批，進(jìn)程超出預(yù)期。發(fā)改委9 月下旬先后公布兩批接近180 個(gè)降價(jià)景區(qū)名單，平均降價(jià)幅度超過(guò)25%，而且云南省政府響應(yīng)降價(jià)號(hào)召，在十一黃金周推出包含玉龍雪山景區(qū)在內(nèi)的門票降價(jià)優(yōu)惠，因此我們及市場(chǎng)一致預(yù)期公司大索道提價(jià)預(yù)期落空或至少將推遲，此次提價(jià)獲批至少在進(jìn)程顯出超出預(yù)期，逆降價(jià)之勢(shì)推出提價(jià)方案，在很大程度上顯示了云南、麗江政府對(duì)公司持續(xù)發(fā)展的支持。
（2）提價(jià)幅度顯著低于預(yù)期。2011 年5 月15 日公司向政府有關(guān)部門提交的《關(guān)于調(diào)整麗江玉龍雪山旅游索道客運(yùn)票價(jià)的請(qǐng)示》中，申請(qǐng)將大索道價(jià)格由雙程150 元/人次提高到200 元/人次，即申請(qǐng)?zhí)醿r(jià)幅度為33%，而此次批復(fù)的提價(jià)幅度為20%顯著低于原方案。
（3）提升公司2013 年凈利潤(rùn)近15%。2012 年大索道游客接待數(shù)量預(yù)計(jì)在110 萬(wàn)左右，以此為基數(shù)，假設(shè)提價(jià)3 月初（春節(jié)后）開始執(zhí)行，則預(yù)計(jì)索道提價(jià)帶來(lái)的增量收入將不低于2800 萬(wàn)元，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)將不低于2150 萬(wàn)，即增厚2013 年EPS 0.13 元、提升2013 年的原業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)約15%。
◆提價(jià)利好被快速擴(kuò)張帶來(lái)的財(cái)務(wù)費(fèi)用部分抵消，啟動(dòng)再融資只是時(shí)間問題：從7 月初至今，公司已相繼發(fā)布擬投資5 億元建香巴拉月光城、0.96 億元建甘海子餐飲中心、2.2 億元建古城南入口服務(wù)區(qū)的投資公告，且11 月中旬又與瀘沽湖管委會(huì)和當(dāng)?shù)卣炗?4 億元的框架協(xié)議公告擬在瀘沽湖景區(qū)建設(shè)精品酒店度假村，雖然以上項(xiàng)目均分期開展，但22 億元的重資本投資也是公司難以分期承受的。9 月份公司獲得3.4 億元發(fā)行額度并以7%的利率成功發(fā)行第一期5 年期中期票據(jù)2.5 億元，雖然暫時(shí)緩解了公司資金壓力，但自2013 年開始將每年新增財(cái)務(wù)費(fèi)用1750 萬(wàn)元，加上隨時(shí)可能啟動(dòng)的剩余額度票據(jù)發(fā)行，票據(jù)新增的財(cái)務(wù)費(fèi)用已基本上抵消提價(jià)利好。在資金籌措壓力和財(cái)務(wù)費(fèi)用拖累下，加上政府逆勢(shì)批復(fù)提價(jià)方案，我們認(rèn)為公司股權(quán)再融資只是時(shí)間問題，但由于實(shí)際控制人雪山管委會(huì)合計(jì)持股比例僅28.68%，因此，我們預(yù)計(jì)再融資對(duì)股權(quán)的稀釋比例不會(huì)大幅超出預(yù)期。
◆略微提升13-14 年EPS 約5%，估值具備顯著優(yōu)勢(shì)，“買入”評(píng)級(jí)提升13-14 年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)約5%，即預(yù)計(jì)12-14 年公司EPS 分別為0.85元、1.08 元和1.23 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的動(dòng)態(tài)PE 僅為20X/16X/14X，即便考慮短期內(nèi)可能啟動(dòng)再融資，公司攤薄EPS 對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的估值水平也與行業(yè)平均水平持平。公司管理層積極開拓，未來(lái)1-2 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相對(duì)確定，維持“買入”評(píng)級(jí)。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示：?jiǎn)?dòng)再融資對(duì)業(yè)績(jī)的短期攤薄風(fēng)險(xiǎn)、外延擴(kuò)張項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、自然災(zāi)害等因素導(dǎo)致客流大幅下降風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)系統(tǒng)性下滑風(fēng)險(xiǎn)。
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