>> 山西證券-麗江旅游(002033)對(duì)外投資步伐越來(lái)越快,未來(lái)可能存在融資需求-121120
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2012/11/23 |
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加麗果 |
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公告
公司近日與寧蒗彝族自治縣人民政府、麗江瀘沽湖省級(jí)旅游區(qū)管理委員會(huì)簽訂《寧蒗縣瀘沽湖牛開(kāi)地度假村、里格精品度假村項(xiàng)目框架協(xié)議書(shū)》，欲投資14億元在瀘沽湖景區(qū)（所選定范圍內(nèi)）投資建設(shè)牛開(kāi)地片區(qū)度假村、里格精品度假村兩個(gè)項(xiàng)目。 當(dāng)?shù)卣c當(dāng)?shù)毓芾砦瘑T會(huì)欲給公司提供所需土地約25公頃（其中：牛開(kāi)地項(xiàng)目１８公頃、里格項(xiàng)目７公頃）。
點(diǎn)評(píng)
兩項(xiàng)目定位有所區(qū)別，牛開(kāi)地項(xiàng)目定位面積大于里格度假村，里格項(xiàng)目定位高端消費(fèi)，牛開(kāi)地定位中低端消費(fèi)。根據(jù)框架協(xié)議公告內(nèi)容，牛開(kāi)地度假村項(xiàng)目包括國(guó)際品牌酒店、會(huì)議中心、民族文化體驗(yàn)區(qū)、高端度假物業(yè)、餐飲中心、水療中心（SPA）等。 總建筑面積約6萬(wàn)平方米，預(yù)計(jì)總投資9億元。 里格精品度假村包括國(guó)際品牌奢華精品酒店、水療中心（SPA）、民族風(fēng)情主題休閑街區(qū)、高端餐飲中心等。 總建筑面積約4萬(wàn)平米，預(yù)計(jì)總投資5億元。
動(dòng)工時(shí)間、建設(shè)時(shí)間及費(fèi)用存在不確定性。根據(jù)公告，項(xiàng)目的實(shí)施涉及土地征用及拆遷，存在不確定性；另外，項(xiàng)目建設(shè)需按照景區(qū)總體規(guī)劃進(jìn)行，項(xiàng)目立項(xiàng)、環(huán)評(píng)等需向政府相應(yīng)主管部門(mén)審批，存在不確定性；最為重要的是政府和管理委員會(huì)給公司提供的土地所產(chǎn)生的費(fèi)用由公司承擔(dān)，也存在一定不確定性； 根據(jù)公告內(nèi)容，項(xiàng)目建設(shè)時(shí)間在《玉龍雪山國(guó)家風(fēng)景名勝區(qū)瀘沽湖片區(qū)詳細(xì)規(guī)劃》和《寧蒗縣土地利用總體規(guī)劃2010—2020年》獲準(zhǔn)審批及用地權(quán)屬無(wú)爭(zhēng)議后動(dòng)工建設(shè)。動(dòng)工之日起2年內(nèi)完成。 動(dòng)工時(shí)間不確定，那么建設(shè)時(shí)間也存在一定的不確定性。
每畝地總投資成本大概需要373萬(wàn)元。根據(jù)公司框架協(xié)議，提供25公頃土地，大約375畝地，建筑面積在150畝左右，如果按照總投資14億計(jì)算，每畝地總投資成本大概需要373萬(wàn)元。
對(duì)外投資步伐越來(lái)越快長(zhǎng)期利好，短期挑戰(zhàn)公司業(yè)績(jī)。公司9月21日公告設(shè)立了全資子公司，在香格里拉投資，在《香巴拉月光城項(xiàng)目投資開(kāi)發(fā)合作意向書(shū)》基礎(chǔ)上，公司對(duì)獨(dú)克宗古城金龍社區(qū)投資開(kāi)發(fā)“香巴拉月光城項(xiàng)目”，建設(shè)內(nèi)容包括高端度假酒店和藏文化風(fēng)情體驗(yàn)區(qū)。同時(shí)，公司也發(fā)布中期票據(jù)獲準(zhǔn)注冊(cè)公告，公司發(fā)行中期票據(jù)注冊(cè)金額為3.4億元人民幣，注冊(cè)額度自通知書(shū)發(fā)出之日起2年內(nèi)有效，首期發(fā)行應(yīng)在注冊(cè)后2個(gè)月內(nèi)完成。10月8日，公司首期中期票據(jù)發(fā)行結(jié)果公告顯示，第一期票據(jù)發(fā)行了2.5億，完成了注冊(cè)金額的74%，還有9000萬(wàn)元的額度，發(fā)行期限為5年，發(fā)行利率為7%，起息日為2012年9月28日，按此公告，2012年增加財(cái)務(wù)費(fèi)用在437萬(wàn)元左右，2013年增加財(cái)務(wù)費(fèi)用在1750萬(wàn)元左右。三季報(bào)顯示，公司發(fā)債率為38.10%，短期看，負(fù)債比例還比較合理。
對(duì)外投資步伐加快，公司融資需求加大。我們認(rèn)為公司對(duì)外擴(kuò)張步伐加快，公司未來(lái)將可能存在融資需求。分析公司三季報(bào)資產(chǎn)負(fù)債表，我們可以看出，公司的負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)為15.90億，貨幣資金總額為5億左右，不計(jì)算香格里拉項(xiàng)目的總投資額，而公司就瀘沽湖景區(qū)總投資就在14億左右，和公司的總資產(chǎn)基本相配，我們認(rèn)為，雖然公司發(fā)行了中期票據(jù)，但公司未來(lái)對(duì)資金的融資需求會(huì)逐步加大。
盈利預(yù)測(cè)和估值：我們認(rèn)為公司在注入印象麗江51%股權(quán)后，公司的產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善，公司的收入和利潤(rùn)結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化，盈利能力也得到了大大提高。印象麗江未來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)有保障。中報(bào)顯示公司在大索道和演藝雙輪驅(qū)動(dòng)下業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)20%。三季報(bào)顯示，公司的收入同比增長(zhǎng)86.87%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)96.23%，公司預(yù)計(jì)2012年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間（萬(wàn)元）：11701.84至15212.40，同比增長(zhǎng)0%至30%。我們認(rèn)為麗江的旅游人次在未來(lái)將保持增速在10%左右，公司的收入增長(zhǎng)在旅游人次增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上凸顯的還是來(lái)自人均旅游消費(fèi)的增長(zhǎng)，隨著公司業(yè)務(wù)服務(wù)單元的多元化，營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增速將會(huì)超過(guò)旅游人次的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為不考慮大索道提價(jià)，公司將享受旅游人數(shù)增長(zhǎng)10%的量增，也不考慮公司最近要大規(guī)模投資將要產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用，不考慮和府酒店二期項(xiàng)目明年年初投運(yùn)帶來(lái)的開(kāi)業(yè)費(fèi)用和折舊攤銷(xiāo)金額的增加（我們認(rèn)為大索道提價(jià)可以彌補(bǔ)酒店開(kāi)業(yè)帶來(lái)的利潤(rùn)下滑），雖然公司于9月27日發(fā)行了2012年度第一期票據(jù)，我們認(rèn)為對(duì)公司2012年業(yè)績(jī)影響不大，對(duì)業(yè)績(jī)的影響主要體現(xiàn)在2013年和2014年，我們稍微調(diào)低之前給公司的盈利預(yù)測(cè)，給2012年每股收益為0.86元，2013年每股收益為0.96元，2014年每股收益為1.08元，按照股價(jià)18.39元為標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)PE為21倍、19倍和17倍。
我們認(rèn)為公司未來(lái)投資步伐加快，短期對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)挑戰(zhàn)，同時(shí)對(duì)資金的需求加大，未來(lái)存在融資需求，但長(zhǎng)期利好公司，對(duì)外投資不僅提升了公司的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展能力，而且也完善了公司的產(chǎn)業(yè)鏈，公司發(fā)展大麗江的雄
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