>> 興業(yè)證券-麗江旅游(002033)投資瀘沽湖項目框架協(xié)議點評-121117
| 上傳日期： |
2012/11/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉璐丹 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：
2012年11月16日，麗江玉龍旅游股份有限公司與寧蒗彝族自治縣人民政府、麗江瀘沽湖省級旅游區(qū)管理委員會簽訂《寧蒗縣瀘沽湖牛開地度假村、里格精品度假村項目框架協(xié)議書》。
點評：
瀘沽湖項目開發(fā)框架協(xié)儀主要內(nèi)容：寧蒗縣政府、瀘沽湖管委會原則同意麗江旅游股份公司，在瀘沽湖景區(qū)開發(fā)牛開地度假村、里格精品度假村
預計項目進展：先需取得項目用地，預計將于2013年下半年進入實際建設階段?？蚣軈f(xié)議書簽訂完畢后，公司接下來將取得項目用地，之后才是開工建設。因此此次公告的瀘沽湖開發(fā)項目盡管資金需求大，但尚不需立即投入大量現(xiàn)金。
此次協(xié)議為瀘沽湖一期開發(fā)規(guī)劃，未來仍有開發(fā)傳統(tǒng)觀光項目—環(huán)保車、游船等項目的前景。度假村開發(fā)為公司與寧蒗縣政府、景區(qū)管委會的一期開發(fā)規(guī)劃，著眼點在于度假旅游開發(fā)。未來隨瀘沽湖景區(qū)云南段深度開發(fā)的繼續(xù)，仍有合作開發(fā)觀光旅游的前景，包括景區(qū)內(nèi)環(huán)保車、游船等傳統(tǒng)觀光項目。
公司已公告的在建、將建項目共計5個，合計投資總額高達22億（參見表2）。公司已于9月中旬發(fā)行了3.4億中期票據(jù)，但我們預計至2013年下半年，隨香巴拉月光城、瀘沽湖兩個度假村項目進入施工階段，未來資金需求將逐漸迫切。自印象麗江并表后，麗江旅游每年的經(jīng)營現(xiàn)金流大約為3.3億元左右，與項目后期所需的資金量相比有很大差距。
項目分別立足于中長期利潤增長，麗江本地項目相對短平快，為近2年利潤提供增長點；而異地擴張是打開公司長期估值瓶頸的必經(jīng)之路。
在以上5個重點項目中，有兩個立足于麗江本地旅游市場——古城南入口旅游服務區(qū)、甘海子餐飲中心，將分別于2013年1月、2013年5月完工開業(yè)，為未來三年貢獻1000~3000萬凈利潤；另三個項目分別位于香格里拉、瀘沽湖，均是麗江周邊的知名旅游目的地，建設周期將較長，但有助于公司打開長期增長瓶頸。
預計麗江旅游2012~2014年凈利潤分別為1.4億元、1.69億元、2.11億元，EPS分別為0.85元、1.04元、1.28元。若2013年中，大索道順利提價至180元、環(huán)?；鹩嬏岜壤S持15%，則分別增厚2013年/2014年EPS 0.04元、0.10元，對應全年每股收益為1.08元、1.38元。我們認為公司未來一年存在融資預期，而香格里拉、瀘沽湖項目短期對業(yè)績影響不大；主要立足于長期發(fā)展，在與地方政府建立前期合作關系后，公司仍有望在香格里拉、瀘沽湖這兩個麗江周邊發(fā)展迅速的旅游目的地中取得更多的景區(qū)開發(fā)機會。維持“增持”評級。
風險提示
1、 2013年麗江區(qū)域旅游面臨快速增長后的調(diào)整風險；2、 寧蒗縣、香格里拉縣受地震影響游客難以恢復的風險；3、 瘟疫/災害氣候等，其他旅游行業(yè)系統(tǒng)性風險。
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