>> 中投證券-麗江旅游(002033)預計全年業(yè)績穩(wěn)中有升,2013年壓力較大-121028
| 上傳日期： |
2012/10/30 |
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作者： |
張鐳 |
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投資要點：
三季度業(yè)績增速放緩符合預期。公司1-3季度營收與歸屬母公司凈利潤分別增長86.87%、96.23%。其中印象麗江（去年3季度未進入合并報表）使營收實現(xiàn)增長約76.62%，索道、酒店業(yè)務(wù)增長約10.25%，符合我們的預期。3季度單季營收與凈利潤增速分別為74.68%、75.16%。我們測算索道、酒店業(yè)務(wù)營收與凈利潤增速分別為3.01%、3.34%。
營收增速放緩及凈利潤增速快于營收增速趨勢將持續(xù)。營收增速放緩原因：（1）玉龍雪山是成熟景區(qū)，而三季度是傳統(tǒng)旺季，基數(shù)較大；（2）宏觀經(jīng)濟增速放緩，公司酒店以會務(wù)需求為主，較易受影響；（3）酒店提價，入住率受到影響；（4）1-9月燃油附加費先后上調(diào)5次，麗江市接待游客數(shù)量增長放緩。凈利潤增速快于營收增速是受管理費用下降影響，符合景區(qū)經(jīng)營規(guī)模效應(yīng)。
預計4季度EPS為0.15-0.18元，12年增長穩(wěn)定。邏輯如下：（1）玉龍雪山4季度也是旅游旺季，索道和印象麗江游客占比通常在25-30%左右；（2）經(jīng)濟有企穩(wěn)跡象，而12月是會務(wù)旅游旺季，公司酒店提價已有一段時間，入住率可能有所提高；（3）公司發(fā)行的中期票據(jù)于9月28日計息，吞噬EPS0.0267元。
在建工程貢獻有限，期間費用集中釋放將吞噬13年業(yè)績增長。公司發(fā)行的中期票據(jù)將于每年產(chǎn)生1750萬財務(wù)費用，EPS-0.11元。和府二期項目明年將產(chǎn)生較高的折舊攤銷與開辦費；南門入口項目將于明年1月建成，預計7月才能全部投入運營；甘海子餐飲中心預計5月運營。在建項目盈利存在較大不確定性。
投資評級：我們維持12年EPS0.86元的預測，下調(diào)13-14年EPS為0.92、1.00元，維持“推薦”的投資評級，目標價25元。
風險提示：宏觀經(jīng)濟持續(xù)走弱，自然災(zāi)害
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