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     1、麗江高速公路建設進度低于預期。原定于今年年底前建成通車的大理-麗江高速公路很難按預期投運，麗江-拉市海段還沒有修好。
    有消息稱，規(guī)劃中的麗江-攀枝花高速公路很難按預期開工，中央財政可能不會給予補貼，如建麗江-攀枝花二級公路，政府可能會給予補貼。  2、2013 年收入和利潤增長將主要來自玉龍大索道。在現(xiàn)有主營業(yè)務中， 云杉坪、牦牛坪索道不是營銷重點且上半年游客量下降，《印象麗江》收入增速下降且銷售費用率上升，和府酒店一期利潤貢獻有限。明年和府酒店二期無法貢獻利潤，其他兩個新項目營業(yè)時間最多為8 個月，餐飲項目少數(shù)股東損益較大，合計貢獻的利潤增量有限。因此，明年公司收入和利潤增長主要來自大索道，直接取決于玉龍雪山景區(qū)游客增速。  3、印象旅游ARPU 下降，銷售費用率上升。今年上半年，《印象麗江》共演出434 場，銷售門票 97 萬張，同比增長10.71%；營業(yè)收入1.097 億元，同比增長4.52%；ARPU 從去年的115.4 元降至113.0 元，主要原因是團隊游客比重增加。為提升旅行社積極性，印象旅游年底將采用階梯累進的計提方式和旅行社結(jié)算返點，銷售費用率將超過去年。  4、和府酒店入住率在70%的基礎(chǔ)上提升較難，公司將爭取二期項目在2013 一季度開業(yè)。公司和酒店管理方協(xié)商后認為，2011 年70.4%的入住率非常高，突破很難，因此今年將房價平均提升15%-20%，但帶來入住率的下降。從施工進度來看，和府酒店二期很難在預期的2013 年1 月開業(yè)，公司爭取在一季度開業(yè)。我們認為，和府酒店二期開業(yè)當年， 由于較高的費用和攤銷，難以貢獻利潤。  5、我們預計公司2013 年利潤增速將會放緩。中國經(jīng)濟能否在四季度成功筑底有很多不確定性，2013 年主要景區(qū)游客增速放緩是大概率事件，玉龍雪山是高基數(shù)成熟景區(qū)，2013 年公司利潤增速放緩的可能性更大。公司一直在延伸產(chǎn)業(yè)鏈，但和府二期當年難以貢獻利潤，甘海子餐飲服務中心項目至少到2013 年5 月才能投運，麗江古城南入口旅游服務區(qū)項目涉及招商和各商家裝修問題，開業(yè)時間可能滯后于預期。  投資建議：麗江旅游是A 股中最優(yōu)質(zhì)的景區(qū)上市公司之一。雖然索道收入增速明顯放緩，但索道邊際成本下降，利潤增速仍然超過收入增速。不考慮大索道可能存在的提價，2012-2014 年保守預測EPS 為0.84 元、0.94 元和1.05 元，實際EPS 完全可能超過我們的預期。
    公司動態(tài)PE 已從去年同期的35X 降至目前的25X 左右，維持"短期_推薦、長期_A" 的投資評級，6 個月目標價23.50 元。