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大索道運力持續(xù)釋放，在建項目打開發(fā)展空間
    結(jié)論與建議：
    公司的玉龍雪山大索道處于運力釋放期，麗江市游客有望帶動公司業(yè)績，在建項目的發(fā)展前景較好，維持買入的投資建議。
     經(jīng)營狀況：2012 上半年公司實現(xiàn)營收2.67 億元，YoY 增長10.72%，凈利潤6526 萬元，YOY 增長22.37%。2Q 單季實現(xiàn)營收5.57 億元，YOY 增長19%，凈利潤0.59 億元，YOY 增長45%。印象麗江和酒店的毛利率下降造成公司整體的毛利率下降了0.63 個百分點至77.49%，但是由于公司營收增長而成本相對固定，公司的三項費用率下降了5.2 個百分點，完全覆蓋了毛利下降的不利影響，公司的利潤增幅高于營收。
     索道業(yè)務(wù)：上半年公司三條索道共接待游客124.33 萬人次，YOY 增長10.18%,實現(xiàn)營收9752 萬元，YOY 增長18.63%，營收增速快于游客主要是價格較高的玉龍雪山大索道運力釋放增長較快所致。針對大索道的提價尚未獲得政府批復(fù)，單從游客增長來看預(yù)計仍將維持10-15%的增速，單價較高的玉龍雪山大索道增速仍將快于整體水準(zhǔn)，索道業(yè)務(wù)的整體營收增速在15-20%之間。
     印象麗江業(yè)務(wù)：上半年印象麗江接待97.14 萬人次，比上年同期增加10.71%，實現(xiàn)營收1.08 億元，YOY 增長4.15%。游客接待數(shù)量經(jīng)過了幾年的快速增長后進(jìn)入穩(wěn)定成長期，預(yù)計未來保持10%左右的增速水準(zhǔn)。
     酒店業(yè)務(wù)：上半年麗江和府酒店實現(xiàn)營業(yè)收入4474 萬元，比上年同期增加3.76%。今年酒店一期整體提價15%加之麗江市內(nèi)的高端酒店增加導(dǎo)致酒店入住率略有下降，此外人工成本上升也給酒店業(yè)務(wù)帶來了負(fù)面影響造成酒店利潤同比下降。酒店二期擴建預(yù)計明年初投入使用，雖然市內(nèi)高端酒店增加，但是隨著5 月麗江機場國際航線的開通和居民收入水準(zhǔn)的提高，酒店業(yè)務(wù)仍然有望恢復(fù)增長。
     在建項目：公司已經(jīng)宣布了包括麗江古城南入口旅游服務(wù)區(qū)、玉龍雪山甘海子餐飲中心、香巴拉月光城和瀘沽湖景區(qū)的建設(shè)計畫。通過新的景區(qū)建設(shè)，公司一方面能夠分享麗江市旅游高增長帶來的客流的高增長，另一方面改變原有的單純的觀光游模式，逐步向休閑游發(fā)展。
     盈利預(yù)測：由于公司索道提價目前尚不明確，我們暫不考慮其影響。預(yù)計公司2012-2014 年凈利潤1.41、1.73 和2.13 億元，YoY 增長20.3%、23.2%和22.6%，EPS 分別為0.86、1.06 和1.3 元，PE 為24.4、21.4 和17.5 倍，維持買入的投資建議，目標(biāo)價26.5 元，對應(yīng)2013 年25 倍PE。