>> 光大證券-麗江旅游(002033)高基數(shù)及經(jīng)濟(jì)下滑致使收入增速放緩,業(yè)績略低于預(yù)期-121028
| 上傳日期： |
2012/10/30 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
林玉紅 |
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事件：公司發(fā)布2012 年3 季報 1-9 月公司實現(xiàn)營業(yè)收入和歸屬股東凈利潤分別為4.4 億元和1.15 億元， 按可比口徑同比分別增長8%和14.5%，實現(xiàn)EPS0.70 元；其中，7-9 月實現(xiàn)收入和歸屬股東凈利潤分別為1.76 億元和0.5 億元，同比分別增長4%和5.5%，實現(xiàn)EPS0.30 元。收入和業(yè)績略低于預(yù)期。
點評： （1）收入增速略低于預(yù)期（預(yù)期為10%），主要原因為去年基數(shù)較高加上經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致麗江整體游客增速和消費(fèi)意愿下降，從而導(dǎo)致索道、演出和酒店收入增速較中期均有不同程度的下滑；與此同時，7-9 月票價相對較低的云杉坪索道對客流的吸引力超過票價高的大索道也部分導(dǎo)致索道收入增速放緩。 （2）在收入增速顯著放緩背景下，公司對成本費(fèi)用進(jìn)行嚴(yán)格控制以力保業(yè)績增長：1-9 月公司毛利率小幅提升0.9%個百分點、銷售和管理費(fèi)用零增長，僅有財務(wù)費(fèi)用受發(fā)行2.5 億元中期票據(jù)影響同比增長約13%至1500 萬元。
索道提價暫難成行，現(xiàn)有業(yè)務(wù)增速平穩(wěn)，快速增長寄望于對外擴(kuò)張： 近年來玉龍雪山景區(qū)與麗江及周邊地區(qū)景點競爭日趨激烈，絕對優(yōu)勢地位受到一定沖擊，我們判斷公司依附景區(qū)的三條索道和印象麗江演出的客流和收入增長將隨景區(qū)進(jìn)入平穩(wěn)增長階段，預(yù)計正常年份的收入和業(yè)績增速分別在5%-10%和10%-15%區(qū)間。隨著高端酒店陸續(xù)進(jìn)駐麗江，酒店競爭也將日趨激烈，已進(jìn)入成熟階段的酒店業(yè)務(wù)未來2-3 年收入和業(yè)績的提升寄希望于擬13 年3 月開業(yè)的71 間超高端客房，但中短期內(nèi)酒店盈利能力顯著遜色于索道和演出。而且受發(fā)改委調(diào)低門票價格及云南政府以價格優(yōu)勢提升整體旅游吸引力影響，預(yù)計原寄予厚望的索道提價短期難以成行，現(xiàn)有業(yè)務(wù)缺乏增長亮點。
多元化和規(guī)模化擴(kuò)張?zhí)崴僖酝黄圃鲩L困局：7-8 月公司相繼發(fā)布擬投資5 億元建香巴拉月光城、0.96 億元建甘海子餐飲中心和2.2 億元建古城南入口服務(wù)區(qū)的公告，且公司還在積極尋找滇西北區(qū)域景區(qū)開發(fā)項目。其中，南入口服務(wù)區(qū)和甘海子餐飲項有望分別在13 年1、2 季度正式投入運(yùn)營，香巴拉古城則計劃在2015 年投入運(yùn)營，預(yù)計各項目的培育期在2 年左右，為2014 年后公司業(yè)績增長提供新的亮點。目前已公布的新項目資金需求在7 億元左右，9 月份公司獲得3.4 億元發(fā)行額度并以7%的利率成功發(fā)行第一期5 年期中期票據(jù)2.5 億元，雖然暫時緩解了公司資金壓力，但自2013 年開始將每年新增財務(wù)費(fèi)用1750 萬元，給公司帶來不小的財務(wù)壓力，因此我們預(yù)計不排除公司中短期內(nèi)啟動股權(quán)再融資的可能。
略微調(diào)低盈利預(yù)測，主業(yè)增速平穩(wěn)且積極對外擴(kuò)張，維持"買入"： 略微下調(diào)公司12-14 年的EPS 分別至0.86 元和1.02 和1.17 元，PE 估值顯著低于同行且云南聯(lián)合外經(jīng)減持已經(jīng)接近尾聲，公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)增長平穩(wěn)， 雖然短期索道提價可能無望，但公司管理層積極、有序的對外擴(kuò)張為公司未來增長奠定堅實的基礎(chǔ)，維持"買入"評級。
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