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Q3增速放緩，基本符合預(yù)期
    Q3增速放緩，基本符合預(yù)期
    前 三 季 度 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.43 億元（ +7.95%yoy ） ， 凈利潤1.15 億元（+14.45%yoy），EPS約0.70元，基本符合預(yù)期（比預(yù)期低4%）。其中，Q3實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長5.49%，增速放緩。
    Q3游客量增長顯著放緩，Q4增速有望回升
    受去年同期高基數(shù)和經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響，Q3麗江地區(qū)游客量同比增速放緩至9%，我們預(yù)計(jì)Q3公司接待客流量同比僅增長1-4%，增速顯著放緩。今年國慶黃金周玉龍雪山景區(qū)接待游客11.45萬人次，同比增長21.37%?？紤]到黃金周的貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)Q4的游客量同比增速有望回升至10%。
    預(yù)計(jì)全年銷售費(fèi)用率略有壓力，毛利率有望持續(xù)改善
    Q3銷售費(fèi)用率同比提升5個(gè)百分點(diǎn)至14.4%，我們預(yù)計(jì)由于印象麗江演出的團(tuán)隊(duì)游客占比提高，給旅行社的結(jié)算返點(diǎn)提升。隨著進(jìn)入淡季，Q4銷售費(fèi)用率有望回落，全年銷售費(fèi)用率可能略有提升。毛利率有望隨著大索道游客量的增長持續(xù)改善。
    估值：維持目標(biāo)價(jià)26.5元和“買入”評級
    我們維持12/13/14年EPS預(yù)測0.9/1.08/1.23元不變，基于VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型（WACC為8%），我們維持26.5元目標(biāo)價(jià)不變。目前股價(jià)對應(yīng)12/13年P(guān)E為21/18x，低于歷史均值和同業(yè)平均水平。我們預(yù)計(jì)Q4業(yè)績增速將回升，雪山大索道有提價(jià)的可能性，我們維持“買入”評級。