>> 東北證券-金螳螂(002081)調(diào)研簡報-121128
| 上傳日期： |
2012/11/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦（首次） |
作者： |
解文杰 |
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報告摘要：
近日，我們對公司進行了調(diào)研。整體來看，公司今年以來新簽訂單情況保持良好，在手訂單充裕，為明年業(yè)績快速增長奠定良好基礎(chǔ)。
不過我們也觀察到其他裝飾企業(yè)近期訂單增速有放緩跡象，盡管公
司情況還好，但有必要進一步跟蹤公司接下來的新簽訂單情況。
裝飾行業(yè)后周期特性在顯現(xiàn)。根據(jù)我們和公司方面的溝通，今年公司項目的整體施工進度要比往年慢一些，部分項目慢一個季度左右，存在業(yè)主方推遲項目進度的情況。同時，項目結(jié)算方面也存在一定放緩情況，其他裝飾企業(yè)也存在類似狀況，這點從相關(guān)裝飾企業(yè)三季度報表上已經(jīng)得到一定反映。目前來看，后周期影響持續(xù)時間有多長，還需進一步觀察。
收購HBA 對于提升公司的高端業(yè)務(wù)設(shè)計能力影響很大，同時公司看重設(shè)計對于施工的帶動能力。公司前期公告收到美國HBA70％股權(quán)，HBA 是享譽全球的頂級酒店設(shè)計公司，多年來，在酒店設(shè)計類世界排名第一。公司非?？粗夭①?fù)瓿珊笤诟叨嗽O(shè)計業(yè)務(wù)市場上的拓展，并通過一貫以來“以設(shè)計驅(qū)動施工”的戰(zhàn)略理念，帶來施工業(yè)務(wù)的發(fā)展。不過由于存在中外文化差異等因素，我們認為關(guān)鍵是公司未來能否對業(yè)務(wù)進行有效整合并最大程度上發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。
公司在應(yīng)收賬款管理和現(xiàn)金回款方面持穩(wěn)健態(tài)度，三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額已經(jīng)轉(zhuǎn)正。通過定增和發(fā)行公司債，公司資金實力進一步增強。近幾年通過積極拓展省外市場，布局全國，銷售渠道不斷完善帶來的規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)。
贏利預(yù)測及投資評級。整體來看，裝飾市場容量巨大，作為行業(yè)龍頭，目前市占率仍偏低，未來通過外部擴張和內(nèi)部整合，仍有可能獲得快速發(fā)展。預(yù)計公司2012 年、2013 年、2014 年每股收益為1.43元、1.99 元、2.63 元，對應(yīng)PE 分別為22.3x、16.0x、12.1x，短期來看，需進一步確認訂單和周轉(zhuǎn)情況，暫時給予“謹慎推薦”評級。
風(fēng)險提示：新簽訂單低于預(yù)期；項目結(jié)算低于預(yù)期；現(xiàn)金回款風(fēng)險。
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