>> 信達證券-中煤能源(601898)業(yè)績符合預(yù)期源于成本控制優(yōu)秀-121024
| 上傳日期： |
2012/11/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
謝從軍，韋瑋 |
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事件：2012年前3季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入646.04億元，同比下降2.6%；利潤總額97.48億元，同比下降10.5%；完成歸屬于母公司的凈利潤68.46億元，同比下降10.5%。前3季度EPS為0.52元，1、2和3季度分別為0.20元、0.16元和0.16元，公司3季度業(yè)績符合我們的預(yù)測。
點評：
同比看，成本控制優(yōu)秀使得公司毛利潤沒有變化，而銷售費用和財務(wù)費用大幅提升導(dǎo)致盈利同比下降。2012年前3季度，雖然受自產(chǎn)商品煤綜合價格478元/噸，同比下降16.0元/噸影響，營業(yè)收入同比減少了16.9億元，然而公司成本控制優(yōu)秀，自產(chǎn)煤單位銷售成本217.6元/噸，同比下降了19.5元/噸，反而推升了公司2012年前三季度綜合毛利率1個百分點，這樣2012年前3季度，收入下滑的背景下，毛利潤反而同比增加了近8000萬元。
2012年，煤炭市場整體運行環(huán)境較差，因此公司銷售費用同比增加14.3%或11.2億元，同時付息債務(wù)增長，使得財務(wù)費用同比增長284.5%，多支出了2.9億元，這兩項費用的大幅提高，直接導(dǎo)致公司2012年前3季度歸屬母公司凈利潤同比下降10.5%或8億元。
季度環(huán)比看，3季度煤炭業(yè)務(wù)單位成本大幅下降完全抵消了收入下跌的影響。雖然前3季度自產(chǎn)商品煤綜合價格環(huán)比上半年下降了18元/噸，導(dǎo)致3季度公司的營業(yè)收入只有192.0億元，2011年以來首次單季跌破200億元，環(huán)比下降了18.3%，然而公司3季度營業(yè)成本更是環(huán)比下降26.3%，使得3季度公司綜合毛利率環(huán)比提高了6.7個百分點，毛利潤環(huán)比沒有變化。
公司3季度煤炭產(chǎn)銷量正常。雖然3季度公司商品煤銷量3371萬噸，環(huán)比下降了10.7%，但是和2季度不同，公司通過壓低貿(mào)易煤的銷量消納了商品煤銷量的下降，3季度公司自產(chǎn)煤銷售了2682萬噸，反而環(huán)比提高了6.4%。公司減少貿(mào)易煤炭銷量，提高自產(chǎn)煤銷量，由于煤炭貿(mào)易毛利率很低，自產(chǎn)煤毛利率較高，此舉有利于穩(wěn)定公司業(yè)績。從1-9月份的產(chǎn)量來看，公司完成2012年產(chǎn)量增長5%的計劃可能性較大，除非第4季度煤炭需求持續(xù)低迷。
盈利預(yù)測。我們維持公司2012~2014年EPS分別是0.69元、0.81元和0.84元的盈利預(yù)測。對應(yīng)10月23日收盤價7.14元/股的市盈率分別為10倍、9倍、8倍。公司PB估值水平處于煤炭行業(yè)中最低位置，公司PB估值低是因為煤化工項目投入大，形成很多資產(chǎn)，沒有收益，一旦煤化工項目獲準投產(chǎn)，將明顯提高公司PB估值水平。
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