>> 海通證券-寧滬高速(600377)績優(yōu)、75%分紅率、7.5%股息率-121203
| 上傳日期： |
2012/12/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
錢列飛，鈕宇鳴 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公路股的投資邏輯。過去5年，國內基金持有公路股的意愿下降明顯：12家代表性公司中，2007年基金持股占比10%以上的有6家，而且最高持股比例達37.09%；而截至2012年3季報，持股占比超1%的僅有2家，最高的也僅為2.95%。系統(tǒng)性風險疊加基本面和政策風險因素，導致公路板塊持續(xù)下跌。目前個別公路股投資價值已經顯現(xiàn)，我們建議優(yōu)選高股息率、高分紅率的績優(yōu)個股，推薦寧滬高速；
公司以收費公路為核心主業(yè)。收費公路業(yè)務日均并表收費金額超1400萬元，是公司最核心的收入來源，占全部業(yè)務近7成，毛利占全部業(yè)務的近98%，其他業(yè)務（如地產、廣告等）為公司業(yè)績提供增長彈性；
收費公路業(yè)務：為分紅提供穩(wěn)定、可持續(xù)的現(xiàn)金流。公司主要路產位于國家高速公路網(wǎng)主干道上（京滬、滬蓉），區(qū)位優(yōu)勢明顯，可持續(xù)帶來穩(wěn)定的車流和收入增長；公司現(xiàn)金流量凈額和現(xiàn)金回收指標（現(xiàn)金營運指數(shù)）優(yōu)于同行和多數(shù)A股公司；高分紅已經成為公司傳統(tǒng)，過去12年平均分紅比例81.60%（2009-2011年3年平均為75.10%），即使在大修和改擴建年份依然維持75%以上的分紅率，未來保持平均75%的分紅比例是大概率；
政策風險已經基本釋放。去年6月份開始，五部委聯(lián)合開展了為期1年的全國收費公路專項清理工作，公司收費標準、站點已經作了部分調整，但對業(yè)績影響輕微。而年內出臺的重大節(jié)假日免收小客車通行費方案，我們即使按全年4個法定假期20天免費通行時間測算，對公司業(yè)績負面影響也小于3%；
地產項目為公司業(yè)績提供彈性。公司地產項目主要由全資子公司寧滬置業(yè)負責，2009年正式啟動。目前公司在手項目多數(shù)均處于開發(fā)及投入階段，部分開始預售，由于預售項目尚未交付結算，今年3季度前仍未產生盈利。公司目前地產項目宗地面積合計約48萬平米，預計今年年底昆山花橋C4地塊可結算收入約3.35億元；
盈利預測與投資建議。預計公司2012-2014年EPS為0.48元、0.51元、0.58元，12年PE約10x，估值處于行業(yè)平均水平。據(jù)DDM、FCFE模型，公司合理估值區(qū)間[4.84，6.26]元/股。我們認為當前股價（11月30日收盤4.87元）安全邊際較高，7.5%的稅前股息收益率適合注重資金安全并希望獲取穩(wěn)定收益的機構長期配置。
風險提示：（1）公司分紅政策發(fā)生重大調整；（2）公司路產收費標準被大幅下調；（3）宏觀經濟持續(xù)低迷。
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