>> 國信證券-人福醫(yī)藥(600079)重大事件快評：聚焦醫(yī)藥主業(yè),新藥獲批再添成長動力-121207
| 上傳日期： |
2012/12/7 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
賀平鴿，杜佐遠(yuǎn) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項(xiàng)：
人福醫(yī)藥近期兩項(xiàng)公告：
1、 12 月6 日公告：公司研制的鹽酸氫嗎啡酮注射液獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)。
2、 11 月29 日董事會通過剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)案，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)讓收益4500 萬，后續(xù)尚須獲得股東大會批準(zhǔn)。
國信觀點(diǎn)：
此次獲批的首仿新產(chǎn)品鹽酸氫嗎啡酮注射液將由人福醫(yī)藥在國內(nèi)市場獨(dú)家上市，是公司向“術(shù)外鎮(zhèn)痛”領(lǐng)域拓展的首個重要產(chǎn)品，將與公司現(xiàn)有麻醉藥產(chǎn)品主要用于“手術(shù)鎮(zhèn)痛”領(lǐng)域形成互補(bǔ)，未來銷售上具有協(xié)同效應(yīng)。若營銷給力，將是一個大品種，未來有可能做到5 億元甚至10 億的收入規(guī)模。但因?yàn)閲鴥?nèi)整體術(shù)外鎮(zhèn)痛領(lǐng)域市場還處在初級階段，預(yù)計(jì)需要一定時間培育和推廣。
調(diào)整業(yè)績預(yù)測：地產(chǎn)業(yè)務(wù)整體剝離后，公司進(jìn)一步聚焦醫(yī)藥主業(yè)，做細(xì)分市場領(lǐng)導(dǎo)者，有利于2013 年定增順利實(shí)施和現(xiàn)金流改善?？紤]地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益4500 萬確認(rèn)在2012 年，以及2013 年實(shí)施增發(fā)，不考慮未來資產(chǎn)收購或者資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓情景，在13-14 年增發(fā)攤薄情景下，預(yù)計(jì)12-14 公司公司實(shí)現(xiàn)凈利潤4.46/4.63/6.24 億元，對應(yīng)12-14EPS0.90/0.85/1.14。
其中醫(yī)藥業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤3.74/5.62/7.23 億元，對應(yīng)12-14EPS0.76/1.03/1.32（13 年表觀EPS 0.85 元=醫(yī)藥業(yè)務(wù)1.03元+投資收益0.02 元+母公司費(fèi)用和其他子公司等-0.20 元）。公司2013 年表觀業(yè)績增速或因地產(chǎn)剝離面臨一定壓力，但同時公司業(yè)務(wù)模塊和業(yè)績體現(xiàn)將更加清晰，醫(yī)藥業(yè)務(wù)整體仍保持高增長且在研和報批產(chǎn)品儲備豐富，維持“推薦”評級。
評論：
向“術(shù)外鎮(zhèn)痛”領(lǐng)域拓展，獲批新品種與公司現(xiàn)有麻醉藥主要用于“手術(shù)鎮(zhèn)痛”領(lǐng)域形成互補(bǔ)
鹽酸氫嗎啡酮注射液是公司向“術(shù)外鎮(zhèn)痛”領(lǐng)域拓展的首個重要產(chǎn)品。鹽酸氫嗎啡酮注射液屬于3.1 類新藥（已在國外上市銷售，未在國內(nèi)上市銷售），強(qiáng)效的麻醉鎮(zhèn)痛藥，為嗎啡的衍生物，鎮(zhèn)痛效力為嗎啡的8 倍。用于中度至重度疼痛的鎮(zhèn)痛，相比嗎啡和海洛因等，安全性高、副作用小。主要用于癌癥、慢性非癌性疼痛（包括外傷性疼痛、結(jié)石性疼痛、內(nèi)臟絞痛、腹痛待查、劇烈干咳等）等“術(shù)外鎮(zhèn)痛”，是公司向“術(shù)外鎮(zhèn)痛”領(lǐng)域拓展的首個重點(diǎn)產(chǎn)品，與芬太尼系列主要用于“手術(shù)鎮(zhèn)痛”形成互補(bǔ)。
鹽酸氫嗎啡酮注射液國內(nèi)市場人福獨(dú)家申報和生產(chǎn)。國外已批準(zhǔn)的鹽酸氫嗎啡酮包括片劑、控釋片、注射劑、口服溶液，歷史悠久，廣泛應(yīng)用于臨床，用量較大，約占全球麻醉藥用藥人次的1-2%。國內(nèi)注射劑僅人福獨(dú)家申報和生產(chǎn)，青海制藥（片劑）、西安楊森（控釋片）在做臨床。
國內(nèi)術(shù)外鎮(zhèn)痛領(lǐng)域具發(fā)展和挖掘潛力。國外“術(shù)外鎮(zhèn)痛”市場規(guī)模大于“手術(shù)鎮(zhèn)痛”，而國內(nèi)則相反，主要是國內(nèi)醫(yī)生和患者過度擔(dān)心麻醉藥的成癮性問題，這限制了其臨床應(yīng)用。然而國外循證醫(yī)學(xué)的證據(jù)證明，慢性重度疼痛的患者，凡是正確使用麻醉藥品，即使用量大、時間長，也很少成癮（成癮性的概率低于萬分之四）。而且疼痛學(xué)專家指出，疼痛本身就是對成癮的抑制因素。近些年隨著政府的不斷引導(dǎo)規(guī)范、醫(yī)學(xué)認(rèn)識的不斷發(fā)展，國內(nèi)麻醉藥用藥觀念正在逐步轉(zhuǎn)變，目前在癌痛和慢性非癌痛領(lǐng)域都取得了一些進(jìn)步和發(fā)展，但整體仍處于初級階段。
未來情景展望：鹽酸氫嗎啡酮注射液與芬太尼系列同屬麻醉鎮(zhèn)痛藥，雖適應(yīng)癥定位上有所差別，但推廣對象都為麻醉科，預(yù)計(jì)和現(xiàn)有產(chǎn)品芬太尼系列銷售上有協(xié)同效應(yīng)。預(yù)計(jì)人福該產(chǎn)品未來銷售收入有望過億，若推廣給力，將是大品種，有望做到5 億元甚至10 億的收入規(guī)模。但因?yàn)閲鴥?nèi)整體術(shù)外鎮(zhèn)痛領(lǐng)域市場還處在初級階段，預(yù)計(jì)需要時間培育和推廣。
業(yè)務(wù)模塊更加清晰，醫(yī)藥業(yè)務(wù)持續(xù)高成長，維持推薦評級
公司麻醉藥龍頭地位優(yōu)勢明顯并有望持續(xù)分享該細(xì)分領(lǐng)域“高壁壘、高盈利、高成長”，后續(xù)在研產(chǎn)品豐富將逐步獲批。
同時計(jì)生藥、維藥、中樞神經(jīng)用藥、血制品、基因工程藥、制劑出口、醫(yī)藥商業(yè)、診斷試劑等各模塊也逐步清晰，唯海外業(yè)務(wù)模式尚不清晰。
考慮地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收益4500 萬確認(rèn)在2012 年，2013 年實(shí)施增發(fā)，不考慮未來資產(chǎn)收購或者資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓貢獻(xiàn)業(yè)績，預(yù)計(jì)12-14公司凈利潤4.46/4.63/6.24 億元，對應(yīng)12-14EPS0.90/0.85/1.14（13-14 年為增發(fā)攤薄EPS，下同）。其中醫(yī)藥業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤3.74/5.62/7.23 億元，對應(yīng)12-14EPS0.76/1.03/1.32。13 年EPS 分解（醫(yī)藥業(yè)務(wù)1.03 元、投資收益0.02&n
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