>> 浙商證券-探路者(300005)拓展戶外新藍海,錯位競爭顯優(yōu)-121203
| 上傳日期： |
2012/12/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
王劍 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
戶外行業(yè)成長迅速，公司是國內(nèi)戶外的龍頭企業(yè)，成長速度更快。自2006-2011年，戶外行業(yè)規(guī)模年均增速達34.5%，而公司收入年均增長65%，遠超行業(yè)，同時凈利年均增長107%。預(yù)期2016年市場容量達550億，未來5年內(nèi)行業(yè)年均增速約25%，我們預(yù)期公司增速有望超越行業(yè)增速10%以上。
與國際品牌相比，公司在產(chǎn)品和渠道上取得了差異化競爭的優(yōu)勢：公司率先將目標市場由百億級的戶外領(lǐng)域拓展到千億級的戶外休閑領(lǐng)域，將產(chǎn)品定位于中檔等級，高價格彈性，主打高性價比（比國外競品便宜20-30%）；外延擴張上，公司依賴加盟渠道，重點布局戶外運動剛剛起步的二線市場和發(fā)達三線市場，未來店鋪覆蓋率將有明顯提升，門店總數(shù)可開至3000-3500家（12Q3為1352家），內(nèi)生提效上，公司大力建設(shè)直營店，單店收入從06年34.9萬增加到11年的144.2萬。
與國內(nèi)品牌相比，公司在市場規(guī)模、品牌塑造和供應(yīng)鏈管理等方面取得了壓倒性優(yōu)勢。2011年公司渠道總數(shù)已達行業(yè)的18%，公司營收占行業(yè)出貨額的13.9%，遙遙領(lǐng)先其它國內(nèi)品牌；探路者在國內(nèi)品牌中已經(jīng)最具影響，并推出電商品牌和將引入高檔品牌；規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，采購成本下降，推動毛利率穩(wěn)中有升。
驅(qū)動因素：增量門店靠加盟推動，每年新開200-250家；存量門店靠銷量提升，帶動單店收入增長
有別于市場的看法：每年增量店鋪中，只有加盟店能直接提升當年利潤；公司產(chǎn)品往休閑化方向發(fā)展，銷量增長是同店增長的核心要素；戶外產(chǎn)品的價格彈性高，降價策略是推動收入規(guī)模的最有效手段。
估值和建議：戶外行業(yè)是服裝業(yè)增速最快的子行業(yè)，作為國內(nèi)戶外龍頭企業(yè)，公司未來成長性良好，有望持續(xù)保持高于行業(yè)平均的增長速度，預(yù)計12-14年業(yè)績增速分別為61.1%、50.4%和37.1%，12年P(guān)E達35倍，當前估值已經(jīng)顯示出長期投資價值，給予“增持”評級。
風險：新設(shè)直營店削弱當年盈利能力、新推出電商品牌營運不達預(yù)期
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