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    探路者公布三季報(bào)，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)45.27%至6.24億元；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增加78.00%至1.15億元；歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)同比提高51.16%至8133.69萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)每股收益0.23元，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
    ※有效控制營(yíng)業(yè)成本，毛利率同比提升
    隨著公司業(yè)務(wù)的發(fā)展，營(yíng)業(yè)收入保持較快增長(zhǎng)，前三季度，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)45.27%；同期，公司對(duì)供應(yīng)鏈整合力度和精細(xì)化管理力度的加大，降低了公司的營(yíng)業(yè)成本，營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)42.18%，低于營(yíng)業(yè)收入增速，提升了公司的毛利空間。前三季度，公司毛利率為49.83%，同比提高了1.09個(gè)百分點(diǎn)。就三季度而言，由于春夏裝售罄率較低，占用部分加盟商周轉(zhuǎn)資金，秋冬裝發(fā)貨節(jié)奏放緩，公司營(yíng)業(yè)收入增速同比下滑43.65個(gè)百分點(diǎn)。
    ※受期間費(fèi)用率增長(zhǎng)影響，凈利率較上半年有所降低
    三季度，公司繼續(xù)強(qiáng)化品牌的建設(shè)和推廣，深入精細(xì)化的營(yíng)銷、運(yùn)營(yíng)管理模式，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用增長(zhǎng)較快，前三季度公司期間費(fèi)用率為32.05%，較上半年增長(zhǎng)2.22個(gè)百分點(diǎn)；前三季度公司凈利率為13.02%，較上半年降低2.57個(gè)百分點(diǎn)。
    ※受季節(jié)性因素影響，存貨壓力短期增大
    三季末，存貨余額較年初增長(zhǎng)88.82%，主要是由于2012秋冬產(chǎn)品訂單較2011同期增長(zhǎng)約60.65%，相應(yīng)采購(gòu)入庫(kù)產(chǎn)品在報(bào)告期時(shí)點(diǎn)也大量增加，該部分產(chǎn)品將在四季度陸續(xù)發(fā)往加盟商，屆時(shí)存貨壓力將隨之釋放。
    ※外延擴(kuò)張符合預(yù)期，適當(dāng)降價(jià)加快發(fā)展
    公司計(jì)劃2012年凈增門店400家，三季度凈新增銷售終端126家，前三季度凈新增311家，達(dá)到1352家，其中自營(yíng)店221，加盟店1131，增速符合預(yù)期。自2012年秋冬季產(chǎn)品開始實(shí)現(xiàn)單品平均采購(gòu)成本的較大幅度降低，公司在保持合理毛利率水平的前提下，相應(yīng)調(diào)低了2012年秋冬季重點(diǎn)品類產(chǎn)品的平均吊牌價(jià)格，產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升。
    ※加速跑馬圈地，未來(lái)2-3年仍能保持較快增長(zhǎng)
    面對(duì)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)，公司加快渠道拓展步伐，計(jì)劃在未來(lái)3年內(nèi)達(dá)到約3500家門店。這意味著，2013-2015年，公司將新增2059家門店，平均每年新增686家。如果單店店效保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，那么公司在未來(lái)3年仍能保持較高增長(zhǎng)速度。
    ※盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    鑒于公司品牌價(jià)值的提升、渠道外延擴(kuò)張以及管理能力的不斷增強(qiáng)，我們認(rèn)為公司全年業(yè)績(jī)?cè)鏊倏梢员３衷谝粋€(gè)較高水平，明年上半年收入增速有保障，中長(zhǎng)期看好公司的發(fā)展前景。我們測(cè)算2012-2014年公司EPS分別為0.53，0.79和1.05元，維持對(duì)公司“買入”評(píng)級(jí)。
    ※風(fēng)險(xiǎn)提示
    1、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；2、營(yíng)銷渠道拓展提速，營(yíng)業(yè)成本提升；3.宏觀消費(fèi)相對(duì)疲軟，終端渠道銷售壓力增大的風(fēng)險(xiǎn)。