>> 國海證券-探路者(300005)2012年三季報點評：單季收入放緩不擋靚麗業(yè)績-121022
| 上傳日期： |
2012/10/23 |
大?。?/td>
| 272KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉金滬 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點：
2012年1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.24億元，同比增長45.27%；歸屬于母公司的凈利潤為8134萬元，同比增長51.16%。
三季度收入增長略低于預(yù)期，整體業(yè)績符合預(yù)期。拆分單季度來看，公司第三季度收入為2.4億，同比增長35.5%，相對上半年52%的增速有所放緩（Q1/Q2/Q3收入增速分別為73%、34%和35%）；在開店方面，三季度凈開店126家至1352家（按照店鋪性質(zhì)劃分，其中加盟店1131家，直營店221家；按照渠道類型劃分，其中商場店數(shù)量1061家，專賣店數(shù)量291家），全年完成400家凈開門店的計劃已有保證。在公司供應(yīng)鏈管理及費用控制下，三季度毛利率較去年同期提高1個百分點至49.8%，三費僅提升0.5個百分點至32.05%，凈利潤增長51.16%（目前所得稅按照25%計算，目前高科技企業(yè)申請正在進(jìn)行政府主管部門的后續(xù)復(fù)審備案）。
減值準(zhǔn)備計提減少是三季度單季高增長的主因，庫存增長較快源于訂貨會訂單入庫及消費環(huán)境低迷造成的售罄率降低。三季度單季利潤總額和凈利潤分獲得135%和115%的高增長，主要由于去年三季度公司存貨資產(chǎn)減值較高（減值準(zhǔn)備824萬，相對當(dāng)季凈利潤為1027萬），而公司于2012年大力加強對過季貨品(尤其是對2011年春夏及之前的過季貨品) 的處理力度，使得過季貨品大幅下降，存貨結(jié)構(gòu)有效改善。今年三季度并未進(jìn)行資產(chǎn)減值計提（去除資產(chǎn)減值因素，今年三季度單季利潤總額增長約44%，與三季度收入增長35%匹配）。但從存貨方面看，公司存貨余額較年初增長88.82%，我們判斷一方面來自于訂貨會鎖定的秋裝入庫，另一方面公司受到終端消費低迷影響，上半年售罄率降低（9月前約為40-50%，9月逐漸恢復(fù)為正常的60%），直營渠道庫存壓力較大造成。
年底前解禁股份數(shù)為2187萬股。根據(jù)公司公告，控股股東盛發(fā)強、王靜夫婦及創(chuàng)始股東蔣中富先生自愿將其解禁的全部股份中的90%追加限售期1年，且12年12月31日前不減持剩下的10%解禁股（即1748萬股），因此12年10月30日將解禁的股份至今年年底前，可拋售的股份數(shù)為2187萬股。
公司2012年秋冬、2013年春夏訂貨會金額同比增長分別為60.65%和50.49%，并且13年春夏產(chǎn)品價格下調(diào)25%，在較為低迷的消費市場上更具競爭力。我們維持預(yù)測公司12-14年的EPS分別為0.50、0.78和1.21元（所得稅按照25%計算），對應(yīng)12-14年的PE分別為37、24和15倍，維持“買入”評級。
|
|
