>> 光大證券-探路者(300005)第三季度銷(xiāo)售增速放緩,但業(yè)績(jī)?nèi)詫凫n麗,門(mén)店快速擴(kuò)張延續(xù)-121021
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2012/10/22 |
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作者： |
李婕 |
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◆前三季度凈利增51%，第三季度銷(xiāo)售增速放緩
前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.24 億，同比增長(zhǎng)45.27%；稅前利潤(rùn)總額1.15億，同比增長(zhǎng)78.78%；凈利潤(rùn)0.81 億，同比增51.16%，EPS0.23 元。稅前利潤(rùn)增速高于收入增速，主要受益于毛利率提升以及2012 年加強(qiáng)過(guò)季產(chǎn)品處理力度對(duì)之前計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備進(jìn)行了轉(zhuǎn)銷(xiāo)。
第三季度收入同比增35.43%達(dá)2.44 億元（vs 一季度收入增73%、二季度收入增34%），受以下幾個(gè)因素影響：去年同期基數(shù)較高，給予加盟商訂貨額10-15%的綬信未確認(rèn)收入，今年春夏裝售罄率略低、占用加盟商部分資金，而導(dǎo)致公司放緩發(fā)貨減輕加盟商壓力；凈利潤(rùn)0.22 億元，同比增長(zhǎng)114.72%。
◆毛利率小幅提升，加大過(guò)季產(chǎn)品處理，存貨仍增多，應(yīng)收票據(jù)快速上揚(yáng)毛利率：前三季度毛利率小幅提升1.09 點(diǎn)至49.83%，其中第三季度提升1.1 個(gè)百分點(diǎn)至48.31%。主要得益于公司對(duì)供應(yīng)鏈的整合和實(shí)施精細(xì)化管理。
期間費(fèi)用率：前三季度公司銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.47%（+0.71點(diǎn)）、12.07%（-0.38 點(diǎn)）和-0.49%（+0.21 點(diǎn)），基本保持穩(wěn)定，其中第三季度分別為23.06%（-0.61 點(diǎn)）、12.94%（+0.85 點(diǎn)）和-0.49%（+0.04 點(diǎn)）。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：
1）存貨較年初增89%至3.4 億（存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)221 天），因12 年秋冬訂貨同比增長(zhǎng)60.65%，相應(yīng)采購(gòu)入庫(kù)產(chǎn)品在報(bào)告期時(shí)點(diǎn)也大量增加，但該部分產(chǎn)品將在四季度陸續(xù)發(fā)貨；2）應(yīng)收賬款較年初增85%至2388 萬(wàn)元；3）應(yīng)收票據(jù)較年初增5400 萬(wàn)，由于12 秋冬訂貨金額同比增60.65%，而秋冬產(chǎn)品單價(jià)較高，加盟商購(gòu)貨金額壓力較大，公司接受部分加盟商以商業(yè)票據(jù)形式的回款提貨所致；4）資產(chǎn)減值損失同比減191%，因12 年公司加大過(guò)季產(chǎn)品(尤其是2011 年春夏及之前的)處理力度，對(duì)其存貨跌價(jià)準(zhǔn)備進(jìn)行了轉(zhuǎn)銷(xiāo)；5）所得稅較去年同期增長(zhǎng)218%，主要因公司高新技術(shù)15%優(yōu)惠稅率已在2012 年7月23 日到期，復(fù)審申請(qǐng)已提交，但能否通過(guò)存在一定不確定性，公司按25%的稅率對(duì)前三季度的所得稅費(fèi)用；6）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比降2.18%至0.45 億。
◆外延擴(kuò)張動(dòng)力強(qiáng)勁，多元化渠道組合致力于降低庫(kù)存優(yōu)化結(jié)構(gòu)第三季度公司繼續(xù)保持了良好的開(kāi)店勢(shì)頭，公司在鞏固核心和一級(jí)市場(chǎng)滲透率的同時(shí)，加快拓展二級(jí)城市市場(chǎng)和部分經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)三級(jí)城市市場(chǎng)，提升大店、產(chǎn)品系列更齊全的專(zhuān)賣(mài)店占比。凈增店鋪126 家至1352 家（1H 凈增185 家），其中加盟1131 家，直營(yíng)221 家；商場(chǎng)店數(shù)量1061 家，專(zhuān)賣(mài)店數(shù)量291 家。
公司通過(guò)開(kāi)設(shè)折扣店（上半年折扣店125 家）、發(fā)展集團(tuán)客戶(hù)及借助電子商務(wù)渠道等方式有效降低了過(guò)季庫(kù)存占比，我們認(rèn)為公司在高速外延擴(kuò)張的同時(shí)已經(jīng)意識(shí)到隨之而來(lái)的庫(kù)存增加問(wèn)題，且以構(gòu)建多元化渠道組合為對(duì)策來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的良性發(fā)展。
此外，公司通過(guò)加強(qiáng)品牌推廣、終端店鋪的精細(xì)化管控、產(chǎn)品研發(fā)和供應(yīng)鏈管理以提升內(nèi)生增長(zhǎng)。上半年同店增速約11%，與去年16%相比有所下降，但在今年這樣的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，體現(xiàn)出一定的穩(wěn)健性。簽約汪峰為新形象代言人，突出勇敢的心生活主張、強(qiáng)化戶(hù)外特征和號(hào)召力；加強(qiáng)TiEF 創(chuàng)新環(huán)保功能科技面料的研發(fā)應(yīng)用；整合供應(yīng)鏈和規(guī)模化采購(gòu)以降低采購(gòu)成本約27%，進(jìn)而調(diào)低了12 秋冬重點(diǎn)品類(lèi)平均吊牌價(jià)（約25%），產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升。
◆看好戶(hù)外行業(yè)發(fā)展空間以及公司在業(yè)內(nèi)率先進(jìn)行的管理改善
戶(hù)外用品行業(yè)在中國(guó)尚處成長(zhǎng)初期，未來(lái)發(fā)展空間巨大。公司實(shí)施“快速下沉的渠道優(yōu)勢(shì)+均衡業(yè)態(tài)+電商高速發(fā)展”的渠道策略，終端分布以二、三線(xiàn)城市為主，空間廣闊，且可有效避免與國(guó)際一線(xiàn)品牌的正面競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)公司集中做沖鋒衣、抓絨面料服飾、徒步鞋，不斷突出產(chǎn)品符合輕裝戶(hù)外的“高性?xún)r(jià)比”、占據(jù)目標(biāo)受眾核心價(jià)格帶，強(qiáng)化“時(shí)尚元素+聚焦的優(yōu)勢(shì)中類(lèi)，創(chuàng)新的仿生科技+安全舒適”的產(chǎn)品特征，具有極強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
公司于 2 月份推出第二期股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，主要行權(quán)條件是以2011 年凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)，未來(lái)三年（2012-2014）凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低于35.72%，彰顯管理層對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的信心。
12 年10 月30 日，公司原定將有19667.4 萬(wàn)股首發(fā)原股東限售股份解禁（歸屬盛發(fā)強(qiáng)、王靜、蔣中富、李潤(rùn)渤、王冬梅、李小煜和盛曉舟的）。但9 月26日公司公告，控股股東盛發(fā)強(qiáng)、王靜夫婦及創(chuàng)始股東蔣中富先生自愿將其解禁的全部股份（174
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