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    公司公布 2012 年三季報(bào)實(shí)現(xiàn)EPS 為0.23 元，同比增長(zhǎng)51.2%。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.24 億元，同比增長(zhǎng)45.3%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.15 億元，同比增長(zhǎng)78.8%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8134 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)51.2%。其中三季度單季，收入為2.44 億，增速基本與二季度持平同比增長(zhǎng)35.4%；利潤(rùn)總額3117 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)136.9%，利潤(rùn)總額同比大幅提升主要由于公司2011 年三季報(bào)計(jì)提較多的存貨減值準(zhǔn)備（資產(chǎn)減值損失共824 萬(wàn)）導(dǎo)致基數(shù)較小所致。
    凈利潤(rùn)為2210 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)115.2%。凈利潤(rùn)增速低于利潤(rùn)總額增速主要由于公司高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)今年到期，本著謹(jǐn)慎踏實(shí)的原則公司自中報(bào)起把所得稅率從15%上調(diào)至25%。目前相關(guān)復(fù)審材料申請(qǐng)報(bào)告已經(jīng)提交并通過(guò)初審，我們預(yù)計(jì)公司下半年通過(guò)復(fù)審維持15%所得稅率的難度不大。
    規(guī)?；?yīng)帶動(dòng)毛利穩(wěn)步提升。探路者今年走與國(guó)外品牌差異化的戰(zhàn)略同時(shí)為配合二、三線(xiàn)城市下沉的開(kāi)店目標(biāo)，主動(dòng)下調(diào)吊牌價(jià)20%左右，但受益于規(guī)模化生產(chǎn)能力提高和供應(yīng)鏈管理提升，毛利率未降反升1.1 個(gè)百分點(diǎn)至49.8%，銷(xiāo)售費(fèi)用率上升0.7 個(gè)百分點(diǎn)至20.5%，管理費(fèi)用率下降0.3 個(gè)百分點(diǎn)至12,1%。受毛利率提升的影響，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率大幅提升3.4 個(gè)百分點(diǎn)至18.4%。
    同時(shí)今年秋冬公司接受了部分加盟商以商業(yè)票據(jù)形式的回款提貨，受此影響應(yīng)收票據(jù)較年初零的基礎(chǔ)上增加至5400 萬(wàn)。
    外延擴(kuò)張推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司截至三季報(bào)共有店鋪1352 家，較年初新增311家，按店鋪性質(zhì)劃分，直營(yíng)店221 家，加盟店1131 家；按渠道類(lèi)型劃分，商場(chǎng)專(zhuān)柜1061 家，預(yù)計(jì)今年完成凈開(kāi)店400 家的目標(biāo)是大概率事件，年均開(kāi)店速度保持在40%左右。未來(lái)快速的外延擴(kuò)張依然是公司收入增長(zhǎng)的核心要素。
    公司成長(zhǎng)性高，目前估值水平也較高，維持增持。我們維持2012-2014 年EPS為0.49/0.73/1.04 元，對(duì)應(yīng)PE 為38.3/25.6/18.1 倍，未來(lái)3 年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)50%，考慮到公司成長(zhǎng)性好但目前估值也較高，維持增持。