>> 華創(chuàng)證券-探路者(300005)減持壓力緩解,售罄有所提升-121022
| 上傳日期： |
2012/10/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
區(qū)志航，唐爽爽 |
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事 項
2012 年1-9 月公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.24 億元，同比增長45.27%；歸屬于母公司的凈利潤為8134 萬元，同比增長51.16%；每股收益為0.23 元，每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額提高22.39%。公司三季度單季收入和凈利潤分別增長35%和115%，單季EPS 為0.06 元。
主要觀點
1. 收入低于預期，業(yè)績符合預期。
收入增速45%低于預期，主要和整個消費環(huán)境不佳有關(guān)；業(yè)績超預期主要因為：（1）收入拆分：目前公司店鋪數(shù)量為1352 家（三季度新增126 家，全年開店有望新增400 家左右），渠道同比增長41%?？紤]公司平均單價有所調(diào)低（約5%），從而估計同店增長在8%左右。（2）由于成本控制和供應鏈提升，毛利率為49.83%，較去年同期提升了1PCT。（3）資產(chǎn)減值損失下降190%，主要由于公司大力加強對過季貨品(尤其是對2011 年春夏及之前的過季貨品)的處理力度，約占凈利潤10%。
此外，不考慮所得稅率差異、按照15%來算，公司凈利潤增長82%，整體業(yè)績符合預期。公司存貨增長88%，目前隨著秋冬裝的發(fā)貨，公司終端售罄率有所改善，從中期的40-50%提升到9 月的60%。
2. 公司未來看點。
公司在外延渠道數(shù)量擴張繼續(xù)的同時，今年上半年公司成熟門店店效提升11%，我們分析，這其中包括面積擴張和平效提升2 個方面。（1）面積提升。2011 年以前公司單店面積約為67 ㎡，2011 年新開的店均在75-80 ㎡；現(xiàn)在旗艦店一般要求在200 ㎡左右，工廠店也在200 ㎡以上。（2）平效提升。我們分析，提升平效的關(guān)鍵在于品類銷售規(guī)劃，特別是目前占比達到60%的秋冬沖鋒衣。
3. 盈利預測和投資建議
12 年大股東和創(chuàng)辦人不減持，13 年減持不超過10%，短期內(nèi)減持壓力不大。
公司13 年春夏訂貨會增長51%，估計公司13 春夏產(chǎn)品的價格下調(diào)了25%，從而量增長約為100%。維持12-14 年0.56、0.81 和1.17 元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：1. 面臨國際品牌激烈競爭。2. 終端庫存積壓風險。
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