>> 銀河證券-探路者(300005)Q3收入增速略低于預(yù)期,凈利潤未受所得稅調(diào)整影響繼續(xù)高增長-121013
| 上傳日期： |
2012/10/17 |
大小： |
637KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
馬莉 |
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核心觀點：
1．事件
探路者發(fā)布2012 年前三季度業(yè)績預(yù)告。
2．我們的分析與判斷
前三季度業(yè)績穩(wěn)定增長，所得稅率調(diào)整難掩業(yè)績高成長勢頭。
（1）Q1-Q3，收入6.24 億元，同比增長45%；利潤總額1.15億元，同比增78.5%；凈利潤0.81 億元，同比增長51%；（2）Q3 單季度，收入2.4 億，同比增長35.5%；利潤總額0.31 億，同比增135%；凈利潤0.22 億，同比增114.8%（前三季度按照25%提所得稅費用，高科技企業(yè)申請，目前通過北京市初審，正在科技部復(fù)審階段，年底見分曉）。
2012 年Q2\Q3 單季度收入增速有所放緩。2011Q1-Q4 單季度收入增速分別為71%、55%、79%、81%；2012 年Q1 收入同比增73%。雖然2012 春夏訂貨會同比增66%，但今年以來受終端銷售大環(huán)境的影響，加盟商提貨率降低，2012 年Q2\Q3 單季度收入增速回落到35%左右。
三季度利潤基數(shù)較低、存貨減值計提是高增長基礎(chǔ)。去年三季度公司凈利潤1027 萬（利潤總額1316 萬）、同時去年三季度計提824 萬的減值損失，基數(shù)較低直接奠定了今年高增長基礎(chǔ)。
考慮到去年四季度公司同時計提了1721 萬的減值損失，Q4 業(yè)績增長依然存在較大的緩沖空間。
未來2 年外延空間仍然廣闊，外延式增長保證未來兩年繼續(xù)高增長，預(yù)計今年全年新開店400 家以上。上半年開店營業(yè)的有185 家，實際超過200 家店鋪完成裝修。行業(yè)接替明顯，運動關(guān)店為戶外外延拓展提供空間。多家運動品牌達到8000-10000 家，08 年奧運會運動行業(yè)處于巔峰，之后進入關(guān)店期。對于商場專柜，一些運動關(guān)閉后，戶外取而代之。一些全國或區(qū)域性分銷商，寶勝、金冠、杰之行等減少手中的運動店鋪新開戶外店鋪。
未來2 年運動門店數(shù)量回歸到合理水平，戶外品牌的外延野蠻生長也將持續(xù)2 年左右。
3．投資建議
維持對公司“謹慎推薦”評級。公司2012 年秋冬季訂貨會金額同比增長60.65%，2013 年春夏訂貨會訂貨金額同比增長50.49%，基本鎖定今年下半年和明年上半年收入高增速。戶外行業(yè)仍處于外延擴張高速成長期，在假定所得稅率為15%的情況下（廣告投入進度將對該盈利預(yù)產(chǎn)生較大影響），我們預(yù)計2012-2014 年EPS 為0.50、0.79、1.17，對應(yīng)PE 為35.8、22.8、15.3，維持“謹慎推薦”評級。
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