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2013春夏訂單同增50.5%，高增長持續(xù)
    扣除所得稅率調(diào)整的影響，2012上半年業(yè)績符合我們預(yù)期
    2012上半年，探路者實(shí)現(xiàn)門店總數(shù)1226家(+44% yoy)、收入3.8億元(+52.4%yoy)，凈利潤0.6億元(+36.1% yoy)，所得稅率調(diào)整導(dǎo)致上半年業(yè)績略低我們預(yù)期。公司高新技術(shù)企業(yè)證書將于今年到期，出于謹(jǐn)慎性考慮，上半年按25%的稅率計(jì)提所得稅。若按15%的稅率計(jì)算，我們預(yù)計(jì)上半年凈利潤將同比增長65%，符合我們預(yù)期。
    多品牌戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，雛形初具
    我們認(rèn)為，探路者品牌定位已經(jīng)明晰；電商品牌ACANU（阿肯諾）已于2Q12開始上線銷售；Discovery Expedition品牌也有序推進(jìn)。我們預(yù)計(jì)，多品牌戰(zhàn)略將為公司打開新的增長空間。
    2013春夏訂單同比增長50.5%，基本奠定2013上半年收入高增長公司公布2013年春夏訂單總額累計(jì)7.25億元，同比增長50.5%。其中加盟商訂單金額5.44億元，電子商務(wù)訂單0.7億元，各直營大區(qū)、集團(tuán)客戶等其他業(yè)務(wù)單元訂單1.12億元。我們預(yù)計(jì)，這將基本奠定2013上半年收入的高增長。
    估值：上調(diào)目標(biāo)價(jià)至22.3元，維持“買入”評(píng)級(jí)
    我們維持2012年EPS預(yù)測0.51元不變，小幅上調(diào)2013/14年EPS預(yù)測至0.78/1.13元（原0.77/1.12元）?？紤]到下半年市場將逐漸實(shí)現(xiàn)估值切換，我們基于瑞銀的VCAM估值模型（WACC為7.5%）上調(diào)目標(biāo)價(jià)至22.3元（原20.3元），對(duì)應(yīng)2012/13/14年P(guān)/E分別為44x/29x/20x，維持“買入”評(píng)級(jí)。