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    報(bào)告摘要：
    公司2012年上半年業(yè)績保持高增長態(tài)勢。公司2012年上半年實(shí)現(xiàn)收入3.80億元，同比增長52.4%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5923萬元，同比增長36.1%，每股收益0.17元。2012年二季度公司收入環(huán)比一季度下降10.8%,這在近5年還是頭一次，我們需要確認(rèn)其中的原因。二季度毛利率為48.7%，比一季度降低2.1個百分點(diǎn)。由于稅收優(yōu)惠到期，相關(guān)復(fù)審尚在批復(fù)過程中，公司暫以25%的所得稅率預(yù)提所得稅費(fèi)用，這是凈利潤增速低于利潤總額增速的主要原因。
    渠道拓展繼續(xù)推進(jìn)，2013年春夏訂貨會表現(xiàn)依然良好。2012年上半年公司凈新開店185家，店鋪總數(shù)已達(dá)1226家，渠道拓展繼續(xù)推進(jìn)。公司2013年春夏訂貨會訂單金額為7.25億元，比2012年春夏訂貨會增長50.5%，預(yù)計(jì)將主要體現(xiàn)在2013年上半年的報(bào)表中。需要密切跟蹤加盟商的開店意愿。
    公司積極打造多品牌運(yùn)營體系，強(qiáng)化品牌營銷。公司從2012年始逐步打造以探路者品牌為核心，新推出了電子商務(wù)品牌阿肯諾，擬推出戶外休閑品牌Discovery Expedition，著力打造多品牌運(yùn)作的體系。公司強(qiáng)化品牌營銷，與旅游衛(wèi)視合作推出以探險(xiǎn)、挑戰(zhàn)、旅游為主的真人秀節(jié)目《我是探路者》，公司還通過聘請代言人和贊助活動來推進(jìn)品牌營銷的深入。
    給予“增持-A”的投資評級。我們預(yù)計(jì)2012、2013、2014年公司營業(yè)收入為11.06、14.82、18.46億元，凈利潤為1.88、2.48、3.20億元，每股收益為0.54、0.71、0.92元，對應(yīng)的市盈率為37.2、28.2、21.9倍，考慮到公司目前的估值水平，給予“增持-A”的投資評級，12個月目標(biāo)價(jià)25元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：戶外用品行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致盈利能力下降、渠道拓展和訂貨會金額不達(dá)預(yù)期。