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二季度公司因北方區(qū)域天氣影響春裝銷售、費(fèi)用集中體現(xiàn)及優(yōu)惠所得稅率到期等因素影響，單季度業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪彙５紤]到今年秋冬產(chǎn)品均啟用新的設(shè)計(jì)方案，產(chǎn)品適銷性將有所提升，隨著銷售旺季的到來(lái)，預(yù)計(jì)下半年銷售增速將有所回升，且預(yù)計(jì)公司將在取得優(yōu)惠稅率與費(fèi)用節(jié)省中做好權(quán)衡，在秋冬訂貨會(huì)高增長(zhǎng)的支撐下，我們對(duì)全年仍維持前期預(yù)判的高增長(zhǎng)。我們一直將公司作為良好的戰(zhàn)略性品種進(jìn)行了持續(xù)推薦，雖短期估值略偏高，但明年春夏訂貨會(huì)給予明年高增長(zhǎng)較有力的保證，仍是良好的戰(zhàn)略性品種。
    單季運(yùn)營(yíng)偏淡，所得稅提高影響利潤(rùn)。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.80 億元，同比增長(zhǎng)52.38%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別為0.84 億和0.59 億元，同比分別增長(zhǎng)63.67%和36.06%，EPS 為0.17 元。分季度看，二季度公司運(yùn)營(yíng)偏淡，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為0.79 和0.19 億元，同比分別增長(zhǎng)34.24%和-21.89%。
    中報(bào)業(yè)績(jī)較預(yù)期低的主要原因在于天氣因素導(dǎo)致北方春裝銷售季縮短，二季度渠道拓展步伐，加快費(fèi)用集中體現(xiàn)，以及優(yōu)惠所得稅率到期影響。
    渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，終端精細(xì)化管理水平持續(xù)提升。上半年公司堅(jiān)持在渠道廣度和深度雙向進(jìn)行開(kāi)發(fā)，在鞏固和提高核心和一級(jí)城市市場(chǎng)滲透率的同時(shí)，持續(xù)提升二級(jí)和三級(jí)市場(chǎng)覆蓋率，通過(guò)提升店鋪面積、加大專賣店建設(shè)，補(bǔ)充折扣店及網(wǎng)店的方式，進(jìn)行重點(diǎn)品類商品具有針對(duì)性的營(yíng)銷，持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)及終端精細(xì)化管理水平，上半年同店增長(zhǎng)達(dá)到11%左右。渠道規(guī)模達(dá)到1226 家，凈增185 家，直營(yíng)和加盟店分別達(dá)到180 和1046 家。
    規(guī)模優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)毛利率得到繼續(xù)提升，單季費(fèi)用集中體現(xiàn)與稅率提升，造成利潤(rùn)有所波動(dòng)。但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有明顯回升，管控水平的提升也降低了庫(kù)存規(guī)模。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到上半年業(yè)績(jī)占比不高，且全年品牌及渠道等提升繼續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)在全年兩次訂貨會(huì)的保障下，我們對(duì)全年仍維持前期預(yù)判的高增長(zhǎng)。基本維持12-14 年的EPS 分別為0.51、0.80 和1.17 元/股，對(duì)應(yīng)12、13 年的PE 分別為39.3 和25.1 倍。雖短期估值略偏高，但明年春夏訂貨會(huì)增長(zhǎng)50%，給予公司明年高增長(zhǎng)較有力的保證，仍是良好的戰(zhàn)略性品種。維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：費(fèi)用高企；管理提升不及預(yù)期；四季度大非解禁的風(fēng)險(xiǎn)