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    二季度收入增速下移，所得稅大額預(yù)提影響凈利潤(rùn)
    公司公布2012 年半年報(bào)：營(yíng)業(yè)總收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)分別為：3.80 億元、0.84 億元、0.84 億元、0.59 億元，分別同比增長(zhǎng)52.38%、63.67%、63.67%和36.06%?；久抗墒找?.17 元。從單季度收入增速看，Q1、Q2 收入同比分別為：73.27%、34.24%，二季度單季度同比明顯下移。從公司各季度收入占比情況看，四季度為公司銷售旺季，收入占比在40%以上，三四季度合計(jì)占比在65%左右，因此全年收入增長(zhǎng)要結(jié)合下半年加盟商期貨訂單的執(zhí)行情況，我們對(duì)此持樂觀態(tài)度。公司高新技術(shù)企業(yè)證書已于12 年7 月份到期，由于復(fù)審存在不確定性，公司上半年按25%的稅率預(yù)提所得稅費(fèi)用進(jìn)而影響凈利潤(rùn)增速。如果按照15%的所得稅率，則上半年凈利潤(rùn)增速為64.8%。
    綜合毛利率提升，期間費(fèi)用率控制到位
    受益于供應(yīng)鏈資源整合帶來(lái)的成本控制和管理效率提升，公司毛利率小幅回升。綜合毛利率小幅提升0.96 個(gè)百分點(diǎn)到50.8%，主業(yè)毛利率提升1.41 個(gè)百分點(diǎn)到51.26%。
    期間費(fèi)用率整體控制相對(duì)到位，上升1.01 個(gè)百分點(diǎn)。受品牌推廣支出等因素影響，銷售費(fèi)用率上升1.88 個(gè)百分點(diǎn)到18.81%，而管理費(fèi)用率則下降1.21個(gè)百分點(diǎn)到11.5%。1-6 月份利潤(rùn)總額較Q1 大幅下移的主要原因是Q2 單季度收入增速的大幅下移，各項(xiàng)期間費(fèi)用細(xì)項(xiàng)的增加并非主因。
    13 年春夏訂貨會(huì)金額仍強(qiáng)勁增長(zhǎng)
    公司每?jī)纱蔚挠嗀洉?huì)期貨訂單金額占全年銷售收入的85%。公司上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速為51.26%，低于12 年春夏訂貨會(huì)金額66%的增速。我們推測(cè)有兩種可能性：一是上半年加盟商補(bǔ)貨訂單減少；二是加盟商期貨訂單執(zhí)行情況低于預(yù)期。從單季度收入同比增速數(shù)據(jù)以及上半年服飾終端消費(fèi)情況看，我們認(rèn)為后者可能性更大。公司12 年秋冬、13 年春夏訂貨會(huì)均已結(jié)束，兩次期貨訂單金額分別同比增長(zhǎng)：60.65%、50.49%。整體上，我們認(rèn)為公司訂貨會(huì)期貨訂單增速可作為判斷公司實(shí)際收入增長(zhǎng)的風(fēng)向標(biāo)。我們假設(shè)公司12年高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審獲批，預(yù)計(jì)公司12-14 年EPS 為0.48/0.72/1.00 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)12-14 年動(dòng)態(tài)市盈率為42/28/20 倍?？紤]到戶外休閑子行業(yè)仍處前成長(zhǎng)期，公司作為“全國(guó)市場(chǎng)同類產(chǎn)品銷量第一名”的品牌將分享行業(yè)高成長(zhǎng)，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1、加盟商期貨訂單執(zhí)行情況不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；2、國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)疲軟，存貨增加的風(fēng)險(xiǎn)。