>> 日信證券-探路者(300005)半年業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：中期收入符合高增長(zhǎng)預(yù)期,費(fèi)用風(fēng)險(xiǎn)可控-120628
| 上傳日期： |
2012/6/28 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
王兵 |
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投資要點(diǎn)：
上半年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)50%-60%，繼續(xù)保持較高增速。公司于6 月27 日晚間發(fā)布最新半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2012 年上半年?duì)I業(yè)收入將達(dá)到約3.74-3.40 億元，較去年同期增長(zhǎng)50%-60%。2012 年上半年公司持續(xù)加強(qiáng)渠道建設(shè)，強(qiáng)化終端管理，主營(yíng)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持了良好發(fā)展勢(shì)頭，使得公司營(yíng)業(yè)收入繼續(xù)保持較高增速。公司截止一季度末新開83 家門店，截止5 月底門店總數(shù)達(dá)1200 家左右，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)400 家開店計(jì)劃問題不大。公司今年繼續(xù)推進(jìn)終端精細(xì)化管理和流程優(yōu)化，2012 一季度同店增長(zhǎng)約15%，延續(xù)2011 的同店增速。公司未來在繼續(xù)保持外延擴(kuò)張的前提下，內(nèi)涵式增長(zhǎng)也值得期待。
利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)46%-65%，二季度以來費(fèi)用支出逐步實(shí)現(xiàn)，下半年費(fèi)用率風(fēng)險(xiǎn)可控。公司二季度利潤(rùn)總額增速較一季度明顯回落到與收入增速相當(dāng)?shù)乃剑饕且驗(yàn)椋海?）渠道拓展進(jìn)度較快，相應(yīng)開店費(fèi)用支出較多；（2）品牌推廣活動(dòng)在二季度陸續(xù)展開，相關(guān)費(fèi)用也隨之增加；（3）隨著公司銷售規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，與銷售業(yè)務(wù)直接相關(guān)的倉儲(chǔ)、物流、運(yùn)輸費(fèi)用及人員薪資均有較大幅度增長(zhǎng)。同時(shí)，考慮到公司費(fèi)用支出均根據(jù)年度預(yù)算計(jì)劃有序支出，與公司營(yíng)業(yè)收入的季節(jié)性結(jié)構(gòu)并無直接對(duì)應(yīng)關(guān)系，在收入相對(duì)淡季的上半年費(fèi)用同比較快增長(zhǎng)可能會(huì)提升費(fèi)用率，但在收入相對(duì)旺季的下半年費(fèi)用同比增速 保持相對(duì)平穩(wěn)的前提下，下半年費(fèi)用率繼續(xù)上升的可能性不大。 預(yù)提所得稅的謹(jǐn)慎處理拉低上半年凈利潤(rùn)增速至30%-45%，全年凈利潤(rùn)增速有望回升至合理水平。由于在公司披露半年報(bào)時(shí)（公司初步預(yù)約半年報(bào)的披露時(shí)間為8 月16 日），公司現(xiàn)有高新技術(shù)企業(yè)證書已經(jīng)于7 月23 日失效，且預(yù)期屆時(shí)復(fù)審尚未結(jié)束，公司根據(jù)年審會(huì)計(jì)師的謹(jǐn)慎處理建議，公司按25%的稅率對(duì)上半年重新計(jì)算預(yù)提了所得稅費(fèi)用，從而使得上半年凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度明顯低于利潤(rùn)總額的增長(zhǎng)幅度。但我們認(rèn)為公司高新技術(shù)企業(yè)復(fù)審不通過的風(fēng)險(xiǎn)較小，全年公司凈利潤(rùn)增速有望能夠剔除所得稅率調(diào)整的影響。 維持盈利預(yù)測(cè)，維持"推薦"評(píng)級(jí)。我們維持公司2012-2014 年的收入預(yù)測(cè)為12.48 億、19.85 億、29.22 億，分別增長(zhǎng)65.58%、59.03%、47.20%；維持2012-2014 年的EPS 預(yù)測(cè)0.52 元、0.81 元、1.21 元，最新股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 為34 倍、22 倍、15 倍，2012 年對(duì)應(yīng)的PEG 為0.59，維持"推薦"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致銷售費(fèi)用率上升超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)回落，影響消費(fèi)信心超預(yù)期；二三線市場(chǎng)渠道競(jìng)爭(zhēng)壓力加大，公司門店擴(kuò)張不及預(yù)期。
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