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  首期股權(quán)激勵首次授予第一期行權(quán)期限為2012 年6 月21 日到2013 年6 月20 日：（1）行權(quán)價格為8.48 元；（2）合計行權(quán)人數(shù)79 人；（3）主要高管可行權(quán)情況：彭昕39 萬（可行權(quán)11.7 萬），張成80.6 萬（可行權(quán)24.18 萬），韓濤20.8 萬（可行權(quán)6.24 萬），其他核心業(yè)務(wù)及技術(shù)人員76 人共369.04 萬（可行權(quán)110.7 萬）。  行權(quán)價與目前股票價格差距較大，期權(quán)具有行權(quán)價值。目前股價18.30 元，與行權(quán)價8.48 元相差近10 元，期權(quán)價值對持有人具有吸引力，我們認為大部分持有人會選擇行權(quán)。
    目前可行權(quán)數(shù)量總計152.83 萬股，占流通股的1.01%，占總股本的0.43%。  引入專業(yè)分銷商加強弱勢區(qū)域，未來收入40%-60%的高增長可能性大。為加強弱勢區(qū)域的渠道鋪設(shè)，2011 年公司按一級代理商引入浙江金冠、安徽寶勝；今年又在湖北區(qū)域引入杰之行。我們認為，彭昕總裁是將安踏渠道發(fā)展模式部分復(fù)制到探路者上，隨著專業(yè)分銷商逐漸引進（2012 年會加強和寶勝其他區(qū)域合作），渠道數(shù)量保持高增速，公司未來三年收入有望保持高增長。  凈利潤增長需關(guān)注所得稅率和費用率。（1）所得稅率：2012 年所得稅率是否能延續(xù)15%，需關(guān)注高新技術(shù)企業(yè)申請結(jié)果。（2） 銷售費用率：去年銷售費用率大幅下降5.6 個百分點對凈利潤貢獻大，銷售費用率下降的原因是公司對品牌內(nèi)涵和宣傳方式尚在規(guī)劃中，故推遲廣告投放和市場推廣活動，我們預(yù)期今年會加大廣告投入從而提升銷售費用率。（3）管理費用率：第一、第二期股權(quán)激勵的攤銷會提高管理費用，但是隨著公司的擴大， 規(guī)?；?yīng)和成本控制會降低管理費用。因此，今年凈利潤增長需關(guān)注所得稅率，以及管理帶來的成本降低是否能抵消廣告投入和期權(quán)攤銷費用的增加。  維持對公司"謹慎推薦"評級。預(yù)計公司2012-2014 年收入分別為12.3、19.1、27.3 億元，預(yù)計凈利潤分別為1.67、2.79、4.14 億元，每股EPS 分別為0.48、0.80、1.19 元，當前股價對應(yīng)PE 分別為38.2、22.8、15.4 倍。   公司目前估值在A 股品牌服飾類企業(yè)中最高，但戶外行業(yè)未來幾年仍是增速最快的子行業(yè)之一，公司作為龍頭能超越行業(yè)表現(xiàn)，我們長期看好公司，但短期估值已經(jīng)體現(xiàn)其高增速，維持對公司"謹慎推薦"評級。