>> 中信建投-探路者(300005)長期看好公司發(fā)展-120514
| 上傳日期： |
2012/5/14 |
大小： |
643KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳瑩 |
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此報告為加密報告 |
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調(diào)研時間：2012/05/08，調(diào)研對象：探路者董秘張成、證代陶旭行業(yè)維持高增長，外延增長仍具有廣闊空間：根據(jù)中國紡織品商業(yè)協(xié)會戶外用品分會（以下簡稱“COCA”）最新統(tǒng)計， 2011 年我國戶外用品零售總額達到107.6 億，2000 到2011 年年均增速47.65%，多數(shù)品牌規(guī)模不大，主力品牌取得了初步的領(lǐng)先優(yōu)勢。
我們按照核心、一二三級城市的開店滲透率和單城市開店密度預(yù)測未來探路者門店空間上限為3000+家，目前門店1124 家距離上限還有很大的一段空間，未來渠道的高速增長仍然可期。
渠道下沉進程具備長期競爭優(yōu)勢：公司目前在二三級城市門店數(shù)量506 家，數(shù)量上占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。公司定位高性價比，相較于國外品牌，在消費承受力上更易為二三線城市接受。公司擁有多年供應(yīng)鏈整合和優(yōu)化的經(jīng)驗，比低價策略的國內(nèi)品牌更具有成本上升的抗壓能力，公司目前正在評估考察東南亞等加工成本更低的生產(chǎn)資源，未來在產(chǎn)品成本上更加具有競爭力。
整體同店增速向好，需要長期關(guān)注直營部分：公司2011 年整體同店增速達16%，其中直營門店單店收入(同店+新開店)同比下降15%，經(jīng)過和公司溝通主要原因在于直營店鋪收入確認延后，新開店數(shù)大于凈增數(shù)，成熟期長于加盟店，當(dāng)年新開店鋪貢獻業(yè)績不多。直營店多處于核心和一級市場，市場較為成熟，同店增速也小于加盟店。經(jīng)過分析，我們認為解釋較為合理，直營同店增速反映公司內(nèi)部管理能力，因此仍然需要長期跟蹤關(guān)注。
盈利預(yù)測與評級：考慮到公司優(yōu)化供應(yīng)鏈內(nèi)化成本上升壓力后今年毛利率水平會上升到50%左右，直營同店增速目前尚需要長期跟蹤觀察，暫時調(diào)低其假設(shè)值，但直營收入占比不大，調(diào)高公司整體業(yè)績預(yù)測，2012～2014 年EPS 分別為0.75、1.11、1.61 元，對應(yīng)2012～2014 年P(guān)E 分別為29.3、19.9、13.7 倍，長期看好公司發(fā)展，給予35 倍目標(biāo)PE，6 個月目標(biāo)價為26.25 元，維持買入評級。
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