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投資要點(diǎn)：
    一季度凈利潤同比增長(zhǎng)106%，EPS 為0.15 元。最新一季報(bào)顯示，公司營業(yè)收入為2.01 億，同比增長(zhǎng)73.27%，主要是隨著公司業(yè)務(wù)的發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，銷售增長(zhǎng)所致；歸屬上市公司股東的凈利潤為4065 萬，同比增長(zhǎng)105.89%，主要是隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的發(fā)展，在成本和費(fèi)用控制上加大了力度，運(yùn)營效率逐漸提高，公司盈利能力逐漸增強(qiáng)所致。
    毛利率上升，費(fèi)用率下降，凈利率明顯提升。公司一季度毛利率達(dá)到52.66%，同比上升2.97 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為17.10%和11.05%，同比分別下降1.13 和0.97 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率達(dá)到20.24%，同比上升3.21 個(gè)百分點(diǎn)。整體來看，公司一季度成本和費(fèi)用控制得力。
    存貨和應(yīng)收賬款僅小幅提升，預(yù)付賬款、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款下降明顯。公司一季度末存貨和應(yīng)收賬款分別為1.82 億和1312 萬，分別較去年年底僅小幅增長(zhǎng)2.36%和1.76%，控制合理。預(yù)付賬款較年初減少40.23%，主要是上年期末預(yù)付貨款采購的2012 春夏產(chǎn)品在本期陸續(xù)到貨，相應(yīng)的采購成本報(bào)賬結(jié)轉(zhuǎn)所致。應(yīng)付賬款較年初下降40.52%，主要是公司春夏季產(chǎn)品陸續(xù)到貨，按照合同約定付款條件給供應(yīng)商結(jié)賬所致。預(yù)收賬款較年初下降69.75%，主要是2011 年年底客戶集中匯款發(fā)貨，但截止資產(chǎn)負(fù)債表日相關(guān)貨品尚未到達(dá)客戶，不滿足收入確認(rèn)條件。該部分發(fā)貨在一季度進(jìn)行了收入的確認(rèn)，相應(yīng)減少了賬面預(yù)收賬款的余額。
    公司開啟多品牌發(fā)展戰(zhàn)略，繼續(xù)加大渠道開拓力度，提升單店盈利能力。公司將戶外業(yè)務(wù)細(xì)分為較專業(yè)的戶外運(yùn)動(dòng)、戶外休閑以及電子商務(wù)三大塊，并相應(yīng)規(guī)劃打造不同定位的三個(gè)品牌。公司計(jì)劃2012 年凈開店不低于400 家，突出二線市場(chǎng)渠道覆蓋率領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)并多元化渠道結(jié)構(gòu)。繼續(xù)加強(qiáng)渠道管理和商品結(jié)構(gòu)管理，提升店鋪盈利能力，促進(jìn)銷售持續(xù)成長(zhǎng)。
    維持盈利預(yù)測(cè)和“推薦”評(píng)級(jí)。我們維持2012-2014 年的EPS 預(yù)測(cè)為0.66/1.03/1.54 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 為30/19/13 倍。繼續(xù)看好公司通過清晰定位和品牌先發(fā)優(yōu)勢(shì)受益行業(yè)高速增長(zhǎng)，職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)提升持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致銷售費(fèi)用率上升；門店擴(kuò)張不及預(yù)期；短期創(chuàng)業(yè)板整體波動(dòng)。