久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

 主要觀點  
    1. 收入和業(yè)績超預期。   我們分析公司業(yè)績超預期主要因為：（1）渠道擴張：2012Q1新開店83家，渠道增長在56%左右，由于公司基本未提價，我們估計成熟門店同店增長約為11%， 渠道增速和同店增長和11年全年水平相當。截至一季度公司渠道共1124家。
    （2） 費用控制：公司毛利率為49.68%，與去年持平；由于費用的下降，凈利率為20%， 較去年同期提升2.97PCT。2012Q1銷售費用和管理費用分別增長45%和81%，銷售費用和管理費用合計占比為17%，下降0.73PCT。由于公司從4月起同旅游衛(wèi)視合作播出真人秀《我是探路者》，預計未來銷售費用同比仍將提升。（3）2012Q1 公司存貨/收入為91%，同比增長114%，相較2011年底環(huán)比提升3%，我們估計這主要由于春夏裝備貨占40%、同時冬裝仍有一定積壓，估計公司終端售罄率在65%左右，仍有改善空間。  2. 公司未來看點。  （1）我們一直強調，戶外行業(yè)有一個其他行業(yè)所不具備的特點為：市場增長快且龍頭市占率高。在今年提價動力可能不足的背景下，戶外行業(yè)是仍然能夠實現量增的行業(yè)。（2）單店收入仍有改善空間。2011 年公司直營店單店收入為77 萬元，同比下降15%；按照新店當年能貢獻收入80-90%推算，公司直營店同店增長可能下滑。我們分析，這一方面由于公司擴張重點在于二三線城市、加盟渠道增速快于直營，另一方面則由于一線市場相對成熟且滲透率較高導致同店增長緩慢甚至下滑。  3. 盈利預測和投資建議  基于公司渠道擴張仍保持高增速、高端產品占比提升帶來毛利率改善、以及規(guī)模化帶來的費用下降，我們上調12-14 年EPS 至0.73、1.05 和1.52 元，3 年CAGR56%， 給予12 年35 倍PE，目標價25.55 元，維持"強烈推薦"評級。  風險提示：1. 終端庫存積壓風險。2. 大股東解禁風險。