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     2011年報凈利潤同比增長98.81%，業(yè)績靚麗：公司2011年實現(xiàn)營業(yè)總收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為7.54億元和1.07億元，同比分別增長73.64%和98.81%，EPS為0.40元，略高于業(yè)績快報業(yè)績，基本符合市場預(yù)期。公司同時公布2011年利潤分配預(yù)案為：以總股本2.68億股為基數(shù)，每10股派現(xiàn)金紅利1元（含稅），以資本公司轉(zhuǎn)增股本，每10股轉(zhuǎn)增3股。 北方市場強勢依舊，電商業(yè)務(wù)增4倍：2011年公司鞏固北方市場的優(yōu)勢地位，華北、東北、西北銷售收入分別為3.21億元、1.01億元和0.97億元，同比分別增長60.42%、86.20%和88.02%,東北市場銷售收入首次超過1億元。此外，從銷售渠道看，電子商務(wù)2011年實現(xiàn)銷售收入3847.30萬元，同比大幅增長437.33%，成為最大亮點。 加盟渠道仍是擴張主力：2011年，公司新開門店375家，其中分別新開直營和加盟店46家和329家，截至2011年底，公司擁有門店總數(shù)為1041家，同比增長56.31%，其中直營店和加盟店分別為144家和897家，同比分別增長46.94%和56.31%，加盟店仍是渠道擴張主力，也與公司加速二三線市場滲透的策略吻合。2012年公司凈開店目標(biāo)不低于400家，渠道快速擴張仍將持續(xù)。 維持"買入-A"投資評級：2012年是公司多品牌運營的第一年，探路者、Discovery Expedition、阿肯諾三大品牌的差異化定位，有助于公司深入拓展戶外用品市場，實現(xiàn)市場延伸，期待公司多品牌運營成效。此外，公司2012年兩季訂貨會良好的數(shù)據(jù)為業(yè)績提供有力支撐。我們預(yù)計公司2012-2014年EPS為0.60元、0.96元和1.50元，維持"買入-A"投資評級，維持12個月目標(biāo)價25元。 風(fēng)險提示：戶外用品行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化加劇，導(dǎo)致行業(yè)競爭日益激烈。