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    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    2011 年業(yè)績(jī)：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)、EPS 分別為7.54 億元、1.23 億元、1.25 億元、1.07 億元、0.3998 元，分別同比增幅73.64%、89.93%、94.23%、98.81%、98.81%；公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利1 元(含稅)，以資本公積金每10 股轉(zhuǎn)增3 股。
    經(jīng)營(yíng)分析
    為鞏固市場(chǎng)地位、搶占市場(chǎng)份額，公司略微降低毛利率加速外延式擴(kuò)張：收入高速增長(zhǎng)來(lái)源于快速外延式擴(kuò)張：各產(chǎn)品、各區(qū)域銷(xiāo)售增速較為均衡，直營(yíng)收入同比增長(zhǎng)25%，低于外延式擴(kuò)張所主要依賴的加盟渠道增速75%。此外，公司嘗試多樣化渠道結(jié)構(gòu)，如奧特萊斯、電子商務(wù)等，收入高速增長(zhǎng)。
    店鋪數(shù)量同比增長(zhǎng) 56%：公司加速拓展二級(jí)和部分經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的三級(jí)城市市場(chǎng)業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)分別新增直營(yíng)店、加盟店46、329 家，終端門(mén)店數(shù)量快速達(dá)到1041 家，其中直營(yíng)店144 家、加盟店897 家。
    綜合毛利率下降 1.12 個(gè)百分點(diǎn)：報(bào)告期內(nèi)公司產(chǎn)品定價(jià)策略圍繞外延式擴(kuò)張這一戰(zhàn)略規(guī)劃，壓低毛利率水平，其中服裝、鞋品、裝備毛利率分別增長(zhǎng)-0.3、0.21、9.94 個(gè)百分點(diǎn)。
    報(bào)告期內(nèi)公司的其他財(cái)務(wù)指標(biāo)均處于合理范圍內(nèi)，未來(lái)公司力爭(zhēng)繼續(xù)通過(guò)對(duì)渠道擴(kuò)張的大力推進(jìn)，謀求在戶外行業(yè)內(nèi)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在渠道結(jié)構(gòu)方面，公司未來(lái)將繼續(xù)加大對(duì)加盟店的傾斜力度。
    報(bào)告期內(nèi)公司公布了自上市后的第二次股權(quán)激勵(lì)方案，顯示了公司管理層對(duì)于未來(lái)戶外運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)及公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的信心，也激勵(lì)了核心高管加速推進(jìn)外延式擴(kuò)張的戰(zhàn)略規(guī)劃。
    盈利調(diào)整、投資建議
    公司是戶外用品行業(yè)的龍頭企業(yè)：戶外用品發(fā)展于 21 世紀(jì)，雖然是小眾行業(yè)，但基數(shù)低，近年來(lái)以及未來(lái)發(fā)展速度都可能超過(guò)30%，公司作為龍頭企業(yè)充分享受這一市場(chǎng)機(jī)遇；考慮到公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)谕庋邮綌U(kuò)張、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、強(qiáng)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)的共同拉動(dòng)作用下，業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)的概率較大，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年凈利潤(rùn)分別為1.70 億元、2.47 億元、3.37 億元，分別同比增長(zhǎng)58.35%、45.6%、36.6%，對(duì)應(yīng)的EPS 分別為0.633元、0.922 元、1.259 元，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。