>> 中信建投-探路者(300005)持續(xù)高增長,多品牌戰(zhàn)略穩(wěn)健布局-120411
| 上傳日期： |
2012/4/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳瑩 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司公布年報：2011 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.54 億元，營業(yè)利潤1.23 億元，實現(xiàn)凈利潤1.07 億元，同比分別增長73.64%、89.93%，98.81%；每股EPS 為0.40 元。利潤分配預案：擬每10股派1 元(含稅)轉增3 股。
外延式擴張和內(nèi)生式增長共同助力營業(yè)收入快速增長。公司在2011 年終端門店數(shù)目達到1041 家，其中直營店144 家，加盟店897 家，整體開店增速達到56%。而通過全年數(shù)據(jù)測算，公司同比店單店平均銷售額增速穩(wěn)健的延續(xù)了上半年的情況，達到了16%以上。公司在高速擴張渠道的同時，保證了同比店的經(jīng)營質量，確保公司未來的高速成長具有可持續(xù)性。
毛利率略有下降，期間費用控制合理，盈利能力持續(xù)提升。公司2011 年毛利率下降1.52 個百分點至47.53%，主要是公司調(diào)整價格策略以確保產(chǎn)品競爭力和性價比的結果。公司2011 年期間費用率下降5.5 個百分點至27.3%，其中銷售費用率下降了5.6 個百分點，管理費用率也略有下降，主要得益于公司精細化管理和規(guī)模效應的進一步凸顯，從而帶動凈利潤的大幅增長。
穩(wěn)健布局多品牌策略。公司借助外部專業(yè)戰(zhàn)略咨詢機構，確立“窄而深”的品牌發(fā)展方向，精確定位現(xiàn)有探路者品牌于相對專業(yè)戶外運動細分市場，同時針對電子商務戶外和中高端休閑戶外兩個細分市場將推出兩個新品牌，計劃分別在2012 年夏季和2013 年上市。公司將以穩(wěn)健的姿態(tài)進行品牌向上和向下的延伸，有利于公司在消費升級和消費習慣改變的進程中，占據(jù)市場先機。
盈利預測與評級：預計公司2012～2014 年EPS 為0.67、0.97、1.43 元，對應2012～2014 年PE 分別為31.0、21.6、14.6 倍。
考慮到公司是高速發(fā)展的戶外用品行業(yè)下的品牌服飾，渠道上在一二三線城市均具有先發(fā)優(yōu)勢，外延和內(nèi)生增長均具有良好發(fā)展勢頭，多品牌戰(zhàn)略開始穩(wěn)健布局，我們看好公司未來發(fā)展，值得給予一定的估值溢價。考慮到目前整體品牌服飾板塊估值下移，調(diào)低6 個月目標價為23.45 元，對應2012 年PE 為35 倍，維持買入評級。
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