>> 中投證券-探路者(300005)品牌領(lǐng)先、渠道發(fā)力,探求戶外高增長之路-120419
| 上傳日期： |
2012/4/18 |
大?。?/td>
| 2830KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
張鐳 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
報告獨特之處：（1）指出收入水平提升+自然資源豐富+休閑假日增加共筑中國巨大的戶外用品市場空間；（2）從競爭格局來看，闡明性價比高、渠道拓展能力強助力國內(nèi)品牌份額超越國外品牌；（3）剖析國外主要品牌發(fā)展關(guān)鍵，全面分析了探路者在戶外行業(yè)的品牌、產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢。 投資要點：
探路者是高增長的國內(nèi)戶外用品行業(yè)領(lǐng)軍者。2011年公司營收7.5億，終端銷售在國內(nèi)戶外行業(yè)市占率18%，位列首位。2006-2011年，公司營收CAGR達59%，凈利CAGR達104%。 "泛戶外"趨勢擴大消費群體，戶外行業(yè)至少有5倍+提升空間。"泛戶外"趨勢促使更多普通消費群體購買功能強大的戶外產(chǎn)品，收入水平提升+自然資源豐富+休閑假日增加共筑巨大的戶外市場空間。2011年我國戶外用品零售額僅107.6億元，2004-2011年CAGR達49.32%。
未來我國戶外行業(yè)仍有望繼續(xù)保持40-50%的增長。 塑造品牌優(yōu)勢是關(guān)鍵，渠道下沉是必然趨勢。戶外商場店因投入小、人流大，培育期短，戶外行業(yè)商場店銷售額占比攀升至63.3%，且增速遠超專賣店；而品牌知名度決定進駐商場能力強弱，優(yōu)勢品牌集中度有望持續(xù)提升。戶外產(chǎn)業(yè)在二三線城市潛力巨大，渠道下沉是必然趨勢，未來渠道下沉力度將決定品牌整體的市場份額。 公司率先形成三品牌架構(gòu)，區(qū)隔產(chǎn)品的品牌、價格定位。公司產(chǎn)品涵蓋中高端Discovery品牌，中端主品牌探路者及電子商務(wù)品牌ACANU，三大品牌價格定位渠道各有區(qū)分，覆蓋更廣消費群。公司營銷一是跟南極科考團合作彰顯專業(yè)型，二是創(chuàng)造性建立參與互動式營銷。2012年公司將加大營銷支出，持續(xù)強化品牌知名度。 渠道下沉力度大、高增長持續(xù)，團購+電子商務(wù)皆為增長亮點。2006-2011年店數(shù)CAGR達41%，2011年渠道增56%，加盟店數(shù)增58%，占比86%。預(yù)計2012年在低折扣率+高信用額度支持+道具補貼三重作用支持下，渠道仍保持~45%的增速，達~1500家，2012年產(chǎn)品價格下調(diào)15-20%，加寬價格帶助力渠道下沉；2011年團購、電子商務(wù)皆發(fā)力，分別增173%、437%，2012年電子商務(wù)營收有望突破億元。 研發(fā)投入維持高比例保障產(chǎn)品功能性，供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)調(diào)整提升補貨比例。研發(fā)投入維持在3%以上，2012年針對南方市場特點，開發(fā)了更具針對性產(chǎn)品；ERP覆蓋門店占比提升至92%；公司調(diào)整供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)，建立暢銷款補貨通道，提升同店收入。 股權(quán)激勵計劃捆綁中高層利益，促進內(nèi)部管理提升。公司兩次向業(yè)務(wù)骨干和高管授予股票期權(quán)共計615.29萬份，股權(quán)計劃尤其向能力強的高層傾斜，有力促進管理團隊的穩(wěn)定高效。2012年6月第一批股票期權(quán)將可行權(quán)。 給予公司"強烈推薦"。預(yù)測12-14年EPS為0.66、0.97、1.32元，相對2012年EPS給予35倍估值，對應(yīng)股價23.1元。一季度業(yè)績保持同比~100%的增長。 風(fēng)險提示：渠道擴張速度不達預(yù)期、所得稅率優(yōu)惠到期、國外品牌渠道下沉加劇競爭
|
|
