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     投資要點(diǎn)：  公司處于快速增長(zhǎng)的戶外用品朝陽(yáng)行業(yè)，我們認(rèn)為行業(yè)的快速發(fā)展給行業(yè)內(nèi)的各品牌帶來(lái)了較好的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，讓各個(gè)品牌充滿了機(jī)會(huì)。目前行業(yè)主要增長(zhǎng)動(dòng)力已轉(zhuǎn)移至二三線城市，我們認(rèn)為只有能順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的品牌，才能不被后來(lái)者居上，才能享受行業(yè)快速增長(zhǎng)帶來(lái)的紅利。：  ? 行業(yè)增長(zhǎng)迅速，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境良好。2011年戶外用品行業(yè)總體零售額達(dá)107.6 億元人民幣，同比增長(zhǎng)率為50.91%。據(jù)中華商業(yè)信息中心統(tǒng)計(jì)，一線市場(chǎng)，28%的品牌，二三線市場(chǎng)超過(guò)60%的品牌在2011年實(shí)現(xiàn)了銷售收入20%以上的增長(zhǎng)。這也充分顯示了在行業(yè)高速增長(zhǎng)下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境良好。  ? 中高收入人群不斷提高，帶動(dòng)行業(yè)空間不斷擴(kuò)大。戶外用品行業(yè)價(jià)格高于一般運(yùn)動(dòng)品牌，例如樂斯菲斯的服裝均價(jià)高達(dá)1400元，是運(yùn)動(dòng)服品牌的4倍左右。戶外產(chǎn)品較高的價(jià)格與較為昂貴的戶外出行成本，注定了戶外用品的主要消費(fèi)人群為中高收入人群。2005年-2010年，國(guó)內(nèi)中高收入人群的占比不斷提高，高收入人群占比從4.29%提高至21.71%，中等收入人群從22%上升至44.83%?？焖僭鲩L(zhǎng)的高收入人群，帶動(dòng)戶外用品潛在空間快速增長(zhǎng)。  ? 行業(yè)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)已從一線城市轉(zhuǎn)向二三線城市。國(guó)內(nèi)一線城市，戶外用品經(jīng)過(guò)幾年的快速增長(zhǎng)，目前增速已經(jīng)慢慢回落，近年二三線市場(chǎng)戶外市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速，高于一線城市的增速。2011年一二三線城市戶外用品銷售的增速分別為16.2%、20.3%、46.3%。  ? 下沉二三線，本土品牌更具優(yōu)勢(shì)。相比國(guó)際品牌，國(guó)內(nèi)品牌價(jià)格較低，外加二三線城市商業(yè)發(fā)達(dá)程度較低，很多較好的商業(yè)店鋪資源分散在個(gè)人手中。國(guó)際品牌的外延擴(kuò)張多依賴于商場(chǎng)與直營(yíng)店，擴(kuò)張速度較慢。而國(guó)內(nèi)品牌可利用加盟渠道，快速整合社會(huì)資源，在二三線及以下市場(chǎng)較為快速的發(fā)展。  ? 公司推出新品牌、新渠道，順應(yīng)行業(yè)快速發(fā)展。為了搶占二三線市場(chǎng)，公司推出了價(jià)格帶較低的泛戶外品牌Discovery。與公司合作的嘉茂商業(yè)，擁有店面約1400家。強(qiáng)有力的加盟商的引入，有利于新品牌能短時(shí)間內(nèi)獲取稀缺的商業(yè)資源，快速發(fā)展。順應(yīng)高速發(fā)展的電商，公司打造電商新品牌ACANU，品牌將聚焦22-28歲網(wǎng)購(gòu)主力消費(fèi)群體。  ? 估值和投資建議：我們預(yù)計(jì)2012年公司門店數(shù)將增加400家左右，公司2012-14年EPS分別為0.68元、1.04元與1.52元，對(duì)應(yīng)的市盈率為32倍、21倍、14倍。我們認(rèn)為公司處于快速增長(zhǎng)的戶外用品行業(yè)，目前處于"順?biāo)兄?階段，將享受行業(yè)空間快速擴(kuò)大帶來(lái)的紅利，給予"買入"評(píng)級(jí)