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    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    2012 年中報(bào)情況：公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~、EPS 分別為3.80 億元、8422 萬(wàn)元、8425 萬(wàn)元、5923 萬(wàn)元、-3047 萬(wàn)元、0.17 元， 分別同比增長(zhǎng)52.38%、63.67%、63.90%、36.06%、30.36%、41.67%。
    經(jīng)營(yíng)分析
    報(bào)告期內(nèi)，公司不斷提升品牌形象，通過(guò)快速外延式擴(kuò)張，在不考慮稅率變動(dòng)的情況下，公司收入、凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了快速、同步的增長(zhǎng)（52.38%、54.20%，如果按照25%所得稅率則凈利潤(rùn)增速為36.1%）：公司借力于加盟體系，在鞏固和提高核心、一級(jí)市場(chǎng)滲透率的同時(shí)，加快拓展二級(jí)城市市場(chǎng)和部分經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的三級(jí)城市市場(chǎng)，凈增門(mén)店185 家至1226 家，同時(shí)進(jìn)一步優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，帶動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
    收入結(jié)構(gòu)方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)，反映了公司聚焦戶外休閑、加大品牌推廣投入以實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)策略：從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司銷售最為強(qiáng)勢(shì)的戶外服裝（收入占比65%）增速最快，同比增長(zhǎng)53.39%，高于鞋品和裝備（分別同比增長(zhǎng)49.6%、42.27%）；公司調(diào)整了產(chǎn)品的定價(jià)策略，以謀求更強(qiáng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，服裝毛利率分別同比提升3.39 個(gè)百分點(diǎn)，而裝備則下降7.27 個(gè)百分點(diǎn)，鞋品的毛利率水平同比持平。
    從單季業(yè)績(jī)來(lái)看，2 季度單季效益增速下滑：2 季度單季收入和利潤(rùn)總額（這樣可以排除所得稅率影響）增幅分別為34.2 和26.9%，較一季度的73.3%和105.9%明顯降低。不過(guò)2 季度單季經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量實(shí)現(xiàn)2983 萬(wàn)元，使得中期現(xiàn)金流量只有負(fù)的3047 萬(wàn)元。
    其他財(cái)務(wù)指標(biāo)大致保持在合理的變動(dòng)范圍內(nèi)：1）外延式擴(kuò)張帶來(lái)費(fèi)用攀升，三項(xiàng)費(fèi)用率提高1.01 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別提升1.88、-1.21、0.34 個(gè)百分點(diǎn)；2）存貨1.40 億元，同比提升22.45%，與收入增幅匹配；3）應(yīng)收賬款2529 萬(wàn)元，同比提升66.86%；4）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-3047 萬(wàn)元。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    考慮到公司未來(lái)繼續(xù)高速外延式擴(kuò)張，且 2013 年春夏新品訂貨會(huì)同比增速50.49%，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年凈利潤(rùn)分別為1.62 億元、2.08 億元、2.56 億元，分別同比增長(zhǎng)51.1%、28.6%、23%(按照25%所得稅率)，對(duì)應(yīng)的EPS 分別為0.463 元、0.595 元、0.732 元。