>> 日信證券-探路者(300005)2013年春夏訂貨額增50%,較高增長有望持續(xù)-120816
| 上傳日期： |
2012/8/16 |
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作者： |
王兵 |
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上半年營業(yè)利潤同比增64%，2013 年春夏訂貨額同比增50%，較高增長有望持續(xù)。公司中期業(yè)績報告顯示，上半年營業(yè)收入為3.80 億，同比增長52.38%，；營業(yè)利潤為8422 萬，同比增長63.67%；歸屬目公司股東的凈利潤為5923 萬，同比增長36.03%。由于公司高新技術(shù)企業(yè)證書7 月份到期但目前復(fù)審尚未結(jié)束，公司按25%的稅率對上半年重新計算預(yù)提了所得稅費用。我們預(yù)計公司高新技術(shù)企業(yè)證書復(fù)審?fù)ㄟ^概率較大，全年有望繼續(xù)按照15%計算所得稅。
整體上來看，盡管二季度公司收入增速較一季度有所下滑，但公司積極通過加大品牌宣傳和產(chǎn)品研發(fā)等來支撐較快的渠道擴張，我們繼續(xù)看好公司繼續(xù)保持較高增長。公司2013 年春夏訂貨額同比增長50.49%，達(dá)到7.25 億元。
毛利率與費用率齊升，全年費用率上升風(fēng)險可控。上半年，毛利率為50.80%，同比上升0.96 個百分點。其中，戶外服裝毛利率為53.39%，同比上升3.39個百分點，公司供應(yīng)鏈管理和規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢不斷顯現(xiàn)；戶外裝備毛利率為42.27%，同比下降7.27 個百分點，自2011 年下半年起，公司調(diào)整了裝備類產(chǎn)品的定價策略。上半年銷售費用同比增長69.35%，主要是隨著公司經(jīng)營業(yè)務(wù)的發(fā)展，相應(yīng)的人員費用、倉儲運輸費用均有較大幅度增加；同時2012 年公司加大品牌推廣力度，相應(yīng)的廣告宣傳費、市場推廣費均有較大幅度的增大。
全年來看，公司品牌宣傳的規(guī)模優(yōu)勢明顯，費用率上升的風(fēng)險可控。
應(yīng)收款項大幅增加，存貨、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款明顯下降，經(jīng)營現(xiàn)金流仍為負(fù)數(shù)但保持相對平穩(wěn)。上半年，期末應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收賬款較期初分別大幅增長96.06%和120.30%，主要是隨著公司銷售額的持續(xù)增加，因正常結(jié)算賬期形成的應(yīng)收賬款相應(yīng)增加，以及經(jīng)營過程中支付的保證金、押金、定金增加；期末存貨、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款較期初分別下降21.33%、66.30%、51.92%，公司上半年加大了對過季貨品的處理力度，按照合同約定付款條件給供應(yīng)商結(jié)賬，收入確認(rèn)相應(yīng)減少了賬面預(yù)收賬款余額。上半年經(jīng)營現(xiàn)金流為-3047 萬元。
外延與內(nèi)涵增長并舉，多品牌戰(zhàn)略逐步推進(jìn)。（1）2012 年上半年公司凈新開店185 家，其中直營36 家、加盟149 家，中報末店鋪總數(shù)已達(dá)1226 家，全年不少400 家的開店目標(biāo)有望實現(xiàn)；（2）公司持續(xù)加強對終端店鋪的精細(xì)化管控，通過推進(jìn)三層視覺陳列方案、第三方神秘人暗訪診斷計劃等多種方式提升店鋪的經(jīng)營管理水平，繼續(xù)強化對店鋪售罄率、庫銷比等關(guān)鍵指標(biāo)的管控和分析；（3）目前公司正就Discovery Expedition 品牌合資公司的設(shè)立進(jìn)行溝通，預(yù)計將在2012 年底前簽訂正式的合資協(xié)議；阿肯諾公司的運營管理團(tuán)隊上半年基本組建完畢，ACANU 品牌新產(chǎn)品也于2012 年二季度開始上線銷售。
維持盈利預(yù)測和“推薦”評級。維持12-14 年收入預(yù)測為12.48 億、19.85 億、29.22 億，分別增長65.58%、59.03%、47.20%；維持EPS 預(yù)測0.52/0.81/1.21元，PE 為34/21/14 倍，2012 年對應(yīng)PEG 為0.58，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)回落超預(yù)期；公司產(chǎn)品研發(fā)提升不及預(yù)期。
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