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 投資要點(diǎn)：  
    2012H1 營收同比增52%。收入增長因素：（1）華南、華北增速搶眼，同比增長分別為68.64%、55.20%；（2）電子商務(wù)成新的利潤增長點(diǎn)，同比增103.85%； （2）渠道高增長，截至報(bào)告期末店鋪總數(shù)已達(dá)1226 家，相較2011 年年中增長44.41%，其中直營店180 家，加盟店1046 家。  主營業(yè)務(wù)毛利率提升1.41 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到51.26%。服裝品類毛利率提升3.39%， 主要由于公司規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，議價(jià)能力提升；裝備類毛利率下降7.27%，主要因戰(zhàn)略調(diào)整價(jià)格下調(diào)的結(jié)果。  銷售費(fèi)用率增加1.88 個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)槠放仆茝V活動(dòng)在二季度陸續(xù)展開，開展多形式營銷活動(dòng)，并簽約汪峰為新代言人；管理費(fèi)用率降低1.21 個(gè)百分點(diǎn)；存貨較年初降低21.33%，較1 季度降低23.15%，存貨狀況健康；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額Q1 為負(fù)，Q2 明顯改善。  2013 年春夏訂貨會(huì)同比增長50.49%，公司收入85%由訂貨會(huì)收入確定，確保2013H1 收入增速依舊維持高位。  多品牌戰(zhàn)略逐步落實(shí)。（1）公司預(yù)計(jì)在2012 年底前就引入Discovery Expedition 品牌簽訂正式的合資協(xié)議。（2）2012 年3 月29 日公司合資建立控股子公司，打造電商新品牌ACANU（中文名稱：阿肯諾），聚焦22-28 歲的網(wǎng)購主力消費(fèi)群體， 阿肯諾公司的運(yùn)營管理團(tuán)隊(duì)已于報(bào)告期內(nèi)基本組建完畢，品牌新產(chǎn)品也于2012 年二季度開始上線銷售。  
    下半年業(yè)績展望：（1）2012 年春夏、秋冬訂貨會(huì)分別增長66、61%，鎖定全年收入高增長；（2）預(yù)計(jì)全年店鋪擴(kuò)張400-500 家左右；（3）全年凈利增速取決于高新技術(shù)企業(yè)申請(qǐng)成敗。若高新技術(shù)企業(yè)申請(qǐng)成功，將仍維持15%所得稅率，公司凈利增速將大致與收入增速持平或因規(guī)模效應(yīng)略高于收入增速。公司將于9 月或10 月進(jìn)行復(fù)審，預(yù)計(jì)10 月會(huì)有結(jié)果。  "強(qiáng)烈推薦"。預(yù)測12-14 年EPS 為0.49、0.75、1.10 元（以25%的所得稅計(jì)算），目前股價(jià)相對(duì)12-14 年EPS 分別為41、27、18 倍，給予強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。   風(fēng)險(xiǎn)提示：大股東股權(quán)解禁、渠道擴(kuò)張速度不達(dá)預(yù)期、高新技術(shù)企業(yè)申請(qǐng)失敗