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    業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
    2012 年三季報(bào)情況：公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入、凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~、EPS 分別為6.24 億元、8134 萬(wàn)元、-4512 萬(wàn)元、0.2325 元，分別同比增長(zhǎng)45.27%、51.16%、-2.18%、51.17%。
    三季度單季收入、凈利潤(rùn)、EPS 分別為2.44 億元、2210 萬(wàn)元、0.0632元，分別同比增長(zhǎng)35.43%、115.16%、114.97%。
    經(jīng)營(yíng)分析
    EPS 靚麗和財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化并存：公司利用募集資金，采用運(yùn)動(dòng)品牌經(jīng)營(yíng)發(fā)展模式，在戶外行業(yè)快速發(fā)展基礎(chǔ)上，大力扶持加盟商進(jìn)行渠道擴(kuò)張，使得EPS 靚麗；目前內(nèi)銷市場(chǎng)整體增速放緩、競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司進(jìn)一步加大對(duì)代理商扶持力度以實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，反映在業(yè)績(jī)上，在保持EPS 高增長(zhǎng)同時(shí)，導(dǎo)致應(yīng)收和存貨等以更高速度增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量持續(xù)為負(fù)。
    三季報(bào)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)整體符合我們的判斷：
    前三季度公司的整體收入增速略低于店鋪面積的同比增速，外延式擴(kuò)張對(duì)收入的貢獻(xiàn)作用可能開(kāi)始弱化（店鋪數(shù)量同比增長(zhǎng)41%、專賣店數(shù)量同比增長(zhǎng)89%高于商場(chǎng)的32%）；從單季度收入增長(zhǎng)來(lái)看，一季度延續(xù)2011 高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，收入增速73%，二、三季度下滑至34%、35%，符合內(nèi)銷市場(chǎng)整體疲軟的趨勢(shì)。
    在收入增長(zhǎng) 45%的基礎(chǔ)上，前三季度毛利率較2011 年的47.53%提升2.3 個(gè)百分點(diǎn)至49.83%；但期間費(fèi)用率提高0.54 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別提升0.72、-0.38、0.21 個(gè)百分點(diǎn)至20.47%、12.07%、-0.49%。
    財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化：應(yīng)收賬款和票據(jù)余額較年初增長(zhǎng)310%，較去年同期增長(zhǎng)561%、存貨余額較年初增長(zhǎng)88.82，較去年同期增長(zhǎng)104%、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~同比并未改善，為-4512 萬(wàn)元，較去年同期的4415 萬(wàn)元進(jìn)一步下降。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    盈利預(yù)測(cè)不變：預(yù)計(jì)公司2012-2014 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為1.7 億元、2.18 億元、2.61 億元，分別同比增長(zhǎng)59.1%、27.7%、20%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.483 元、0.617 元、0.740 元。維持增持評(píng)級(jí)。