>> 中投證券-探路者(300005)2012三季報點評：渠道穩(wěn)健擴張、三季度凈利維持高增長-121021
| 上傳日期： |
2012/10/22 |
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強烈推薦 |
作者： |
張鐳 |
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三季報公告: 2012 年1-9 月營收6.24 億（+45%），利潤總額1.15 億（+79%），歸屬上市公司股東凈利8134 萬（+51%），EPS=0.23 元；第三季度單季度營收2.44 億（+35.4%），利潤總額3117 萬（+137%）,歸屬上市公司股東凈利2210 萬（+115%）。
投資要點：
2012Q3 單季度營收同比增35%，低于之前訂貨會60%左右的增長，主要因為公司貨品發(fā)出時間稍晚，截至9 月底確認的收入會少一些。預(yù)計秋冬季貨品將主要在10 月份發(fā)貨，因此四季度的收入確認會較高。與此對應(yīng)，2012 年9 月底存貨3.36億，同比大增113%，大部分秋冬貨品將于10 月份發(fā)給經(jīng)銷商。
截至2012 年9 月30 日，探路者店鋪總數(shù)達1352 家（+41%），其中加盟店1131家（+40%），直營店221 家（+50%）；按渠道類型劃分，商場店1061 家（32%），專賣店291 家（+89%）。較2012 年6 月30 日凈新開店126 家。
2012Q3 單季度利潤總額及歸屬母公司凈利增長分別為137%和115%，超我們預(yù)期，主要因部分夏季產(chǎn)品10 月份還在售賣，所以三季度暫時沒有核算計提存貨跌價準備，預(yù)計存貨跌價準備將于四季度核算計提。去年三季度計提了800 多萬存貨跌價準備，占收入比重4.57%，2012 年Q3 沒有計提。
2012Q3 單季度銷售費用率為23.06%，比2011 年Q3 的23.67%略有下降。公司2012 年營銷宣傳支出增大，但因員工部分工資獎金是在四季度計提發(fā)放，且收入仍維持較高增速，所以銷售費用率略有下降。
2012Q3 單季度毛利率較去年同期提升1.1 個百分點，達48.31%。公司2012 年秋冬貨品降價15-20%。公司Q3 單季度毛利率不降反升體現(xiàn)公司在給訂單量提升后對成本管控較好；另一方面，2012Q3 的直營終端折扣率也控制較好。但2012 年秋冬貨品是陸續(xù)于9 月份上架，對2012Q3 的收入貢獻不大；四季度將主要銷售2012 年秋冬貨品，仍需持續(xù)關(guān)注降價后毛利率能否維持。
大股東延長限售期彰顯對公司長期信心，有利于穩(wěn)定公司股價。公司大非將于2012年10 月30 日解禁，公司三大創(chuàng)始股東自愿將其全部股份的90%自解禁之日起追加限售期1 年，且在2012 年12 月31 日前不減持其所持有的探路者股份。
目前公司秋冬商品已陸續(xù)上架，受雙節(jié)期間外出旅游人數(shù)大增的刺激，銷售勢頭良好，黃金周銷售增長較快。預(yù)計2012 年夏裝售罄率在60%以上。
“強烈推薦”。預(yù)測12-14 年EPS 為0.49、0.75、1.10 元（以25%的所得稅計算），目前股價相對12-14 年EPS 分別為38、25、17 倍，給予強烈推薦評級。
風險提示：大股東股權(quán)解禁、渠道擴張速度不達預(yù)期、高新技術(shù)企業(yè)申請失敗
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