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    本報(bào)告導(dǎo)讀：
    我們認(rèn)為未來(lái)數(shù)年丙烯供給偏緊而丙烷偏松，丙烷脫氫項(xiàng)目盈利可觀；而東華能源可利用其在原料采購(gòu)、運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)方面的巨大優(yōu)勢(shì)分享其中的豐厚利潤(rùn)。
    投資要點(diǎn)：
    未來(lái)全球丙烯供需將持續(xù)偏緊，利好丙烷脫氫行業(yè)。全球丙烯消費(fèi)量穩(wěn)定高速增長(zhǎng)，但由于乙烯裂解和催化裂化工藝受制于乙烯和成品油消費(fèi)量增速，供需缺口不斷擴(kuò)大。丙烷脫氫作為最有潛力的專產(chǎn)技術(shù)，將在未來(lái)得到快速發(fā)展。
    未來(lái)全球丙烷供給將比較寬松，但在原料獲取上可能存在瓶頸。由于北美頁(yè)巖氣的快速發(fā)展，導(dǎo)致北美丙烷供給量不斷增加，全球丙烷供需仍將維持比較寬松的局面。而中國(guó)天然氣對(duì)液化氣的替代作用也促進(jìn)液化氣利用向化工原料轉(zhuǎn)變。
    目前的價(jià)差下，丙烷脫氫具有明顯的盈利空間，但季節(jié)性波動(dòng)較大。由于丙烷在采購(gòu)、運(yùn)輸和儲(chǔ)藏上的特性，丙烷脫氫項(xiàng)目在原料獲取存在較大的瓶頸。
    東華能源在丙烷脫氫項(xiàng)目上具有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。東華能源從LPG 貿(mào)易出身，在原料采購(gòu)、運(yùn)輸和儲(chǔ)藏上都具有明顯優(yōu)勢(shì)。
    此外，公司可能成為中國(guó)第2 或第3 套丙烷脫氫裝臵，下游也建設(shè)了配套的高牌號(hào)聚丙烯項(xiàng)目。這些都使得公司相對(duì)其他丙烷脫氫生產(chǎn)商具有顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
    我們預(yù)測(cè)公司2012-14 年EPS 為0.38/0.34/1.79 元，給予目標(biāo)價(jià)16 元，對(duì)應(yīng)2012-14 年估值43/47/9 倍，增持評(píng)級(jí)。