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    總體判斷及投資邏輯
    大洋電機(jī)北美市場(chǎng)重要客戶開(kāi)利采購(gòu)開(kāi)始放量，未來(lái)兩年公司出口業(yè)務(wù)有望保持20%以上的復(fù)合增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)電機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，大洋通過(guò)技術(shù)升級(jí)市場(chǎng)份額能夠維持，加上收購(gòu)業(yè)務(wù)提供的增量，未來(lái)兩年公司整體銷售有望保持20%的復(fù)合增長(zhǎng)。
    公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)取決于毛利率反轉(zhuǎn)時(shí)點(diǎn)，從目前情況來(lái)看，影響2012 年毛利率走低的因素在2013 年都將消失，毛利率提升在即，公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)漸進(jìn)，建議中長(zhǎng)線關(guān)注。
    出口業(yè)務(wù)超預(yù)期，拉動(dòng)全年銷售增長(zhǎng)
    大洋北美市場(chǎng)重要客戶開(kāi)利今年開(kāi)始放量，預(yù)計(jì)2012 年開(kāi)利采購(gòu)量同比增長(zhǎng)50%-70%，有望超過(guò)1.5 億元。按照北美客戶的慣例，一般對(duì)合作5 年以上的供應(yīng)商才會(huì)開(kāi)始大規(guī)模采購(gòu)，大洋與開(kāi)利合作已久，2011 年底開(kāi)利全球總裁造訪大洋，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年開(kāi)利對(duì)大洋采購(gòu)將持續(xù)增長(zhǎng)，成出口市場(chǎng)增長(zhǎng)主驅(qū)動(dòng)力。
    收購(gòu)企業(yè)增長(zhǎng)迅速，將成新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)
    公司收購(gòu)汽車電機(jī)生產(chǎn)商杰諾瑞，是奇瑞汽車核心供應(yīng)商，今年又成功打入通用五菱、江淮汽車的供應(yīng)體系，杰諾瑞2012 年有望為公司貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)近0.2 億元，同比增長(zhǎng)近100%。公司收購(gòu)的寧波科星主要生產(chǎn)釹鐵硼、釤鈷等磁性材料，2012 年為大洋貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)有望超過(guò)0.15 億元，同比增50%。大洋收購(gòu)標(biāo)的均為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，加上大洋的資金和管理實(shí)力，后續(xù)持續(xù)增長(zhǎng)可期。
    國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，2013年將現(xiàn)毛利率拐點(diǎn)
    威靈、海爾章丘等空調(diào)廠商下屬電機(jī)企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)提升，國(guó)內(nèi)空調(diào)電機(jī)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化，產(chǎn)品價(jià)格和毛利率持續(xù)走低。大洋作為行業(yè)龍頭，通過(guò)技術(shù)升級(jí)，將推出效率更高、成本更低的產(chǎn)品，能夠保證市場(chǎng)份額。受空調(diào)廠商銷售策略影響，公司2012年上半年基本在消化庫(kù)存，毛利率受到很大影響，明年庫(kù)存因素消失，毛利率有望得到提升。
    新能源汽車電機(jī)龍頭，靜待市場(chǎng)啟動(dòng)
    公司新能源汽車電機(jī)在技術(shù)和市場(chǎng)各方面均領(lǐng)先國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，由于國(guó)內(nèi)充電設(shè)施鋪設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期、比亞迪電動(dòng)車自燃等一系列因素影響，新能源汽車推廣不利。
    大洋已經(jīng)與北汽、上汽、五洲龍、一汽等車廠建立合作關(guān)系，一旦行業(yè)暴發(fā)公司彈性最大。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 為0.30、0.38 和0.46 元，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為23、18 和15 倍，維持公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    國(guó)內(nèi)空調(diào)電機(jī)競(jìng)爭(zhēng)惡化，毛利率下降。