>> 平安證券-勁勝股份(300083)盈利拐點來臨,估值優(yōu)勢明顯-130108
| 上傳日期： |
2013/1/8 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
盧山 |
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經(jīng)過與公司管理層的交流，我們認為公司未來業(yè)績增長明確，盈利拐點來臨，估值也存在提升空間，可重點關(guān)注其投資機會。
主要觀點：
公司自成立以來，一直聚焦差異化的競爭戰(zhàn)略，在塑膠精密結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域耕耘積累，市場地位不斷提升。對富士康、捷普等廠商來說，其塑膠機殼業(yè)務(wù)僅僅是組裝業(yè)務(wù)的補充，不是其發(fā)展的重點，因而在生產(chǎn)效率、供貨及時性、后續(xù)服務(wù)方面相對于勁勝股份并無優(yōu)勢。此外，由于金屬機殼業(yè)務(wù)的高毛利及CNC 機臺的重資產(chǎn)投入，這些大型EMS 廠商大多把發(fā)展和研發(fā)重點放在金屬機殼及結(jié)構(gòu)件方面。而在與Intops 及通達集團的競爭中，公司也擁有快速響應、成本效率等優(yōu)勢。
盈利拐點來臨。我們認為公司未來的管理費用率有望穩(wěn)定在10%左右。首先，公司對管理費用的控制已經(jīng)卓有成效，通過提高生產(chǎn)效率，裁減冗余人員來不斷改善。其次，隨著公司產(chǎn)能釋放及組織架構(gòu)的成熟，公司管理人員及一般生產(chǎn)工人人數(shù)都已經(jīng)達到穩(wěn)定水平，未來工資及福利費用占比將穩(wěn)中有降。從歷史經(jīng)驗來看，公司產(chǎn)能利用率每提升10%，相應毛利率將提升1%。三季度以來公司訂單旺盛，目前產(chǎn)能利用率已提升至70%以上。如果未來公司產(chǎn)能利用率能一直維持在高位，毛利率也將隨之提升。
此外，公司不斷提高外購件的自制比例，也有利于毛利率的回升。
智能終端外殼景氣高企，公司主要下游客戶趨勢向好。我們堅定看好三星智能機明年的增長潛力，預計明年三星智能機出貨量能達到3.2 億臺左右。
國內(nèi)中低端智能機明年也有望獲得出貨量的迅猛增長。在單價、換機周期、附加值等方面公司都將受益于智能機行業(yè)的高景氣。此外，13 年平板電腦外殼有望成為公司業(yè)績新的重要增長點，潛力較大。
強化玻璃業(yè)務(wù)有望錦上添花。華清光學去年上半年仍舊處于虧損狀態(tài)。一季度虧損240 萬，二季度虧損260 萬左右。但從三季度開始，客戶訂單逐漸穩(wěn)定，出貨量增長，良率及毛利率都回升明顯，三季度華清光學已實現(xiàn)盈利。強化玻璃與機殼終端用戶相同，有利于公司產(chǎn)品的快速導入。公司不斷加大對強化玻璃業(yè)務(wù)的投入，未來有望貢獻客觀業(yè)績。
盈利預測：我們預計公司12-14 年營收為18.1、26.9、32.5 億元，凈利潤為0.95、1.43、1.77 億元，對應EPS 為0.48、0.71、0.88 元，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：全球經(jīng)濟下行的風險；毛利率下滑的風險。
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