>> 國金證券-海油工程(600583)訂單快速增長,利潤有彈性-130106
| 上傳日期： |
2013/1/9 |
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| 619KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
羅立波，董亞光 |
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投資邏輯
公司業(yè)務(wù)進入新一輪上升周期：受海洋油氣開發(fā)節(jié)奏的影響，公司承接訂單在經(jīng)歷2010 年大幅下滑至76.3 億元以后，2011 年重新進入新一輪上升周期，當(dāng)年新簽訂單達到123.6 億元，而根據(jù)目前的投資形勢判斷，2012年全年新簽訂單有望實現(xiàn)25%左右的增長，創(chuàng)下歷史新高。
定價有規(guī)律可循，利潤有彈性：公司上市以來，受業(yè)務(wù)量和能力匹配度的影響，毛利率波動較大。但我們發(fā)現(xiàn)，如果將折舊費用加回，公司的利潤水平圍繞著23%小幅波動，顯示其定價機制的穩(wěn)定性。公司作為固定成本占比較高的企業(yè)（折舊和員工費用合計占成本的30%左右），在業(yè)務(wù)量快速上升、前期裝備投入基本到位的階段，將有較高的利潤彈性。
海外市場和深水技術(shù)儲備提供潛力：公司在淺水作業(yè)方面已有相當(dāng)積累，同時成本較低，建造能力和裝備水平與國際同行的差距也在迅速縮短。隨著項目經(jīng)驗增加，綜合能力提高，公司的海外市場拓展?jié)摿薮?。公司目前積極儲備深水油氣開發(fā)相關(guān)的技術(shù)，這不僅是面向南海深水開發(fā)的國家戰(zhàn)略，同時也為公司未來全面參與國際市場的競爭提供基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測、投資建議和風(fēng)險提示
根據(jù)公司的訂單形勢和定價規(guī)律，我們調(diào)整公司的盈利預(yù)測為：2012-2014年分別實現(xiàn)營業(yè)收入11,339、14,265 和17,832 百萬元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為642、963 和1,272 百萬元，EPS 分別為0.165、0.248和0.327 元（基于25%的所得稅率）。
基于中國海洋油氣開發(fā)持續(xù)增長的背景，公司在業(yè)務(wù)量提升的情況下具有良好的利潤彈性，以及海外市場拓展和深水技術(shù)儲備提供的潛力，我們上調(diào)公司的投資評級為“買入”，6-12 個月的目標(biāo)價為6.93-7.43 元，相當(dāng)于2013 年28-30 倍PE 和2.5-2.7 倍PB。
風(fēng)險提示：原油價格波動，導(dǎo)致全球及中國海洋油氣開發(fā)景氣度變化的風(fēng)險；深水油氣勘探進度和收獲具有不確定性，進而影響未來工程需求。
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