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    投資要點(diǎn)：
    1 月7 日華菱鋼鐵最新公告稱,華菱集團(tuán)已于近日收到證監(jiān)會(huì)《關(guān)于核準(zhǔn)湖南華菱鋼鐵集團(tuán)有限責(zé)任公司公告湖南華菱鋼鐵股份有限公司收購(gòu)報(bào)告書并豁免其要約收購(gòu)義務(wù)的批復(fù)》（證監(jiān)許可[2012]1748 號(hào)），要點(diǎn)及點(diǎn)評(píng)如下:
    公告的核心在于集團(tuán)、股份公司、安賽樂(lè)三方的股權(quán)結(jié)構(gòu)重新構(gòu)建。華菱集團(tuán)擬將其持有的汽車板公司17%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給華菱鋼鐵，16%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給安賽樂(lè)米塔爾，同時(shí)以授予安賽樂(lè)米塔爾在未來(lái)26 個(gè)月內(nèi)向華菱集團(tuán)按約定價(jià)格出售所持有的華菱鋼鐵6 億股賣出選擇權(quán)的方式受讓安賽樂(lè)米塔爾持有的華菱鋼鐵部分股權(quán)，以實(shí)現(xiàn)華菱集團(tuán)、安賽樂(lè)米塔爾在華菱鋼鐵和汽車板公司的股權(quán)置換，同時(shí)，華菱鋼鐵在汽車板公司的股權(quán)將由34%提高到51%，實(shí)現(xiàn)了公司控股汽車板公司，并與安賽樂(lè)米塔爾共同增資汽車板公司，使汽車板公司的注冊(cè)資本由15.3 億元增加到26 億元，投資額由45 億元增加到52 億元。
    本次調(diào)整將對(duì)公司2250 產(chǎn)線項(xiàng)目產(chǎn)生積極貢獻(xiàn)，汽車板項(xiàng)目也進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。汽車板公司投產(chǎn)能夠消化華菱漣鋼2250 生產(chǎn)線生產(chǎn)的近160 萬(wàn)噸熱軋基板，能夠有力地促進(jìn)華菱漣鋼2250 項(xiàng)目盡快達(dá)產(chǎn)達(dá)效，提升華菱漣鋼的盈利能力，而汽車板的年產(chǎn)能由120 萬(wàn)噸增加到150 萬(wàn)噸，本次交易相關(guān)協(xié)議簽署的同時(shí)，汽車板公司與主要設(shè)備供應(yīng)商簽署了設(shè)備采購(gòu)合同，標(biāo)志著汽車板合資項(xiàng)目轉(zhuǎn)入實(shí)質(zhì)性建設(shè)階段。
    我們認(rèn)為本次調(diào)整，我們認(rèn)為最積極的意義還是在于股份公司的中資控制力進(jìn)一步提升，利于未來(lái)管理效率提升。目前，華菱集團(tuán)持有華菱鋼鐵40.01%的股權(quán)，安賽樂(lè)米塔爾持有華菱鋼鐵29.97%的股權(quán)。未來(lái)華菱集團(tuán)在華菱鋼鐵的股權(quán)比例將提升到59.91%，安賽樂(lè)米塔爾在華菱鋼鐵的股權(quán)比例將下降到10.07%，集團(tuán)將主要專注于華菱鋼鐵的運(yùn)營(yíng)，而安賽樂(lè)米塔爾將主要專注于汽車板公司的運(yùn)營(yíng)。這種治理結(jié)構(gòu)的調(diào)整有利于推進(jìn)華菱鋼鐵體制和機(jī)制的變革，提升華菱鋼鐵的決策和運(yùn)營(yíng)的效率，提高市場(chǎng)快速響應(yīng)能力。
    維持“增持”評(píng)級(jí)。綜合來(lái)看，我們對(duì)公司該項(xiàng)目持積極的態(tài)度，如果未來(lái)運(yùn)行得當(dāng)，將三方共贏，雖然公司目前仍面臨較大的盈利壓力，但已開始從治理角度開始努力，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年EPS 分別為-0.90、-0.34、0.01 元，但考慮到當(dāng)前股價(jià)僅2.31 元，對(duì)應(yīng)PB僅0.56 倍左右，估值優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯，繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)不變。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、原料鋼價(jià)波動(dòng)、下游需求景氣程度、公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。