>> 東興證券-順網(wǎng)科技(300113)調(diào)研快報：乘“云”過“海”轉(zhuǎn)型游戲服務平臺-130129
| 上傳日期： |
2013/1/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
陳虎 |
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事件：
我們近期赴公司調(diào)研，與公司高管交流業(yè)務經(jīng)營情況以及與云海平臺相關的戰(zhàn)略規(guī)劃。
主要觀點：
1. 云海平臺覆蓋率2013 年底或超過70%，商業(yè)效果預計遲后終端3 個月。
自去年11 月份發(fā)布云海平臺后，網(wǎng)吧用戶通過自動升級以及手動下載等方式進行更新。目前云海升級的進程比較順利，按照以往經(jīng)驗，一年之后云海平臺的覆蓋率將達到70%。云海平臺帶來的相應廣告收入的增長將隨著云海覆蓋率的提高而提高，但從時間上來說，通常會延遲于云海終端覆蓋率三個月。主要由于隨著云海的推出，廣告客戶將有一段評估以及試投放的過程。因此我們預計收入的顯著提升會從2013 年下半年開始。
2. 2013 年廣告總體增長穩(wěn)定，增速出現(xiàn)結(jié)構化差異。
從行業(yè)角度來講，星傳媒廣告收入仍將保持快速增長，游戲行業(yè)的正常增長以及門檻降低的背景下的同質(zhì)化競爭，都是廠家廣告投放增長的驅(qū)動因素。但由于星傳媒為主體的傳統(tǒng)廣告業(yè)務由于體量逐漸變大，增速在保持高增長的同時有理性的回歸下降。而隨著云海平臺的推廣，流量變現(xiàn)以及衍生出來的新型的廣告推銷機會將成為新的高速增長亮點。其中，流量變現(xiàn)會隨著云海瀏覽器的內(nèi)嵌而直接得到價值提升，視頻聚合以及其他營銷手段的推廣將會隨著用戶的使用習慣緩慢積累人氣。
3. 游戲業(yè)務表現(xiàn)亮眼，蝌蚪平臺2013 年將高增長
公司2012 年增加了對以蝌蚪為平臺的網(wǎng)游運營的投入，蝌蚪平臺在2012 年有非常靚麗的表現(xiàn)，而進入2013年也將增長迅速。面對游戲行業(yè)的機會，公司在2012 年成立了專門的團隊，而2013 年可能成立專門的事業(yè)部。蝌蚪平臺的發(fā)展模式主要依靠網(wǎng)維大師初期網(wǎng)吧用戶導入以及后期客戶留存，目前來看用戶的導入以及留存率均比較理想。憑借公司高達5000 萬網(wǎng)吧用戶，我們預計2013 年蝌蚪平臺將成為公司增長的一個亮點。
4. 轉(zhuǎn)型綜合游戲服務平臺方向清晰
公司目標是成為綜合游戲服務平臺。網(wǎng)游行業(yè)競爭激烈，行業(yè)空間巨大是市場的共識。綜合游戲服務平臺不同于簡單的游戲聯(lián)運平臺或者咨詢網(wǎng)站，目標是整合與游戲相關的一切相關活動，包括聯(lián)運、資訊、道具交易、第三方研究、行業(yè)排行榜等等，是公司與其他游戲行業(yè)競爭者差異化競爭的主要方向。一旦轉(zhuǎn)型成功，作為渠道型的游戲平臺，即能分享行業(yè)的空間，也能很好規(guī)避游戲內(nèi)容本身的波動性，估值將得到顯著提升。
主要觀點：
我們判斷公司基于網(wǎng)吧渠道的主營業(yè)務保持穩(wěn)定，在媒介渠道保持穩(wěn)定的背景下，廣告價值的穩(wěn)步提升是有保障的。同時，公司主動布局云海平臺進入游戲服務領域的方向清晰，網(wǎng)吧渠道龐大的客戶以及數(shù)據(jù)資源是公司的優(yōu)勢所在，我們對公司在游戲領域的布局持樂觀態(tài)度，但是具體表現(xiàn)有待觀察。我們預測公司2012年-2014 年的EPS 分別為0.74 元、1.07 元和1.41 元，對應PE 為36 倍，25 倍和19 倍，首次給予“推薦”評級。
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