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    投資要點
    本周行情回顧：本周（2012.1.21—2013.1.25）建筑工程板塊（SW）下跌3.51%，全部A 股指數下跌1.53%，超額收益為-1.98%。年初以來，建筑工程板塊（SW）下跌2.55%，全部A 股上漲1.31%，超額收益為-3.86%。
    鴻路鋼構上周發(fā)布業(yè)績預告修正公告，我們的看法：（1）公司于2012 年三季報披露時預告2012 年度歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增幅在0%-30%之間，修正后的預計業(yè)績較上年同期下降20%-30%；（2）通過對公司Q4 單季度收入增速與凈利率的敏感性測試，我們發(fā)現公司Q4 單季度的凈利率創(chuàng)歷史新低；（3）公司采用“鋼材價格×（1+合理毛利率）”的定價機制，長期以來毛利率波動幅度不大（毛利率的波動更多的是由業(yè)務結構的變化引起的）。因此凈利率的下滑主要由于期間費用占比的提升。結合公司公告中披露的原因，我們認為公司Q4 單季度凈利率創(chuàng)下歷史新低的主要原因在于：a）管理費用占比的提升，核心本質在于收入增速的下滑；b）財務費用占比和資產減值損失的增加；（3）我們認為公司2012 年Q4 單季度不足3%的凈利率水平不具備持續(xù)性，隨著2013 年行業(yè)需求的復蘇和流動性的改善，公司的EPS 增速將大概率反轉：a）2013 年在基建投資增速回升驅動下，鋼結構行業(yè)需求復蘇，公司收入增速回升，管理費用占比回落；b）隨著2013 年流動性的改善，公司的財務費用和資產減值損失將較2012 年有所回落。事實上，公司2012 年Q1-Q3 的經營性現金流凈額已經呈現逐季改善的趨勢。
    投資策略：年初以來，建筑工程板塊（SW）大幅跑輸全部A 股指數，大盤藍籌股和部分成長股2012 年業(yè)績低于市場預期可能是主要原因。然而，我們對此并不擔憂，站在2013 年年初的時間窗口，我們仍然堅持年度策略報告中的觀點：2013 年建筑工程板塊在短期新簽訂單復蘇與盈利集中的共同驅動下，上市公司盈利增速將達到25%以上，建筑工程板塊整體具備超額收益機會。
    風險提示：經濟下行超預期，投資增速低預期，新簽訂單低預期。